中金公司表示，伴隨2022年末疫情防控政策優化調整，今年以來機場板塊基本面出現快速復蘇，但年初至今機場板塊整體下滑15%，我們認為板塊跑輸大盤并非在于基本面恢復節奏不及預期，站在當前時點，部分個股已具備配置價值，2023下半年客單價提升以及免稅合約潛在變化預期有望成為催化劑。
全文如下
中金 | 機場行業：免稅邁入新階段；板塊配置價值顯現
中金研究
(資料圖片僅供參考)
伴隨2022年末疫情防控政策優化調整，今年以來機場板塊基本面出現快速復蘇，但年初至今機場板塊整體下滑15%，我們認為板塊跑輸大盤并非在于基本面恢復節奏不及預期，站在當前時點，部分個股已具備配置價值，2H23客單價提升以及免稅合約潛在變化預期有望成為催化劑。
摘要
量上，我們預計2024年行業國際線恢復至2019的90%以上：供給層面，我們認為海外機場地面服務不足及航權談判為當前制約供給快速修復的主因，我們預計2024年基本修復。需求層面，我們估計當前客座率低受海外安全輿情問題、簽證辦理、團隊游未完全放開影響等擾動，我們預計國際線客座率將逐步提升，于2024年基本回歸至疫情前水平。
價上，2H23客單表現有望超疫情前，長期受益品類改善。我們認為恢復初期機場免稅客單表現受到門店開業進程、貨品調配以及客群結構變化的影響，客單或呈逐步上升趨勢，2H23客單表現更值得關注；中長期看，奢侈品引入帶來的品類結構改善，免稅商實力的提升及產品本身的提價將帶動客單進一步提升。
合約變更，渠道格局分散下扣點下行成趨勢，逐步轉向和免稅商共贏。我們認為國際線恢復后，國際樞紐機場天然匯集大量的高消費力客流，仍為免稅商的兵家必爭之地。但渠道格局變更下免稅商或對不同渠道依照利潤率、客戶情況采取不同的定價及配貨策略，機場免稅經營或逐步由單純收租轉向合作共贏。
考慮資本開支、新機場分流及關聯交易的潛在影響。資本開支上，由近及遠，我們建議關注白云三期、深圳機場新跑道及浦東機場四期工程；我們預計相較大興對于首都的分流，廣州新機場、上海三機場的分流影響或相對較小；關聯交易方面建議關注首都機場下半年特許經營委托協議簽訂。
風險
國際客流恢復不及預期；免稅銷售額增長不及預期；免稅合約不及預期；關聯交易成本高于預期；資本開支進程快于預期。
