12月30日午盤，在非銀金融板塊的拉動下，大盤一掃開盤低迷態勢，重回3000點。截止發稿，申萬一級行業指數非銀金融板塊上漲3.43%，滬指上漲近1%。
新浪金麒麟(18.010, 0.03, 0.17%)最佳分析師長江證券(7.180, 0.35, 5.12%)周晶晶團隊在研報中表示，風險偏好提升推薦配置券商，看好保費復蘇和市場格局改善，風險偏好提升下券商股是進攻首選。
其核心觀點如下：
報告要點
風險偏好提升推薦配置券商，看好保費復蘇和市場格局改善風險偏好提升下券商股是進攻首選。1）證券法修訂落地，從調整方向來看，一方面積極推動注冊制發行，弱化企業盈利能力要求，另一方面強化投資者保護力度，資本市場制度環境日益完善。2）中期來看政策預期是驅動行業股價的重要因素，圍繞市場融資功能和投資功能的恢復和完善是主要基調，發行制度和交易制度是優化方向，頭部券商將受益于政策紅利。3）看好改革推進周期下行業的配置價值，貝塔效應下推薦東方財富(15.850, 0.79,5.25%)，改革預期下推薦華泰證券(20.500, 1.06, 5.45%)和中信證券(25.660, 2.33, 9.99%)。
看好保費復蘇和市場格局改善，推薦配置保險。1）上市險企開門紅預售均已開啟，銷售環境改善疊加較低基數，增速較好，儲蓄業務帶動負債端改善邏輯持續驗證。2）后資管新規時代疊加利率下行背景下儲蓄型保險弱復蘇，短期優勢在產品渠道，中期關注投資回報；保障業務穩增長，中小公司進一步降價空間較小，競爭格局持續改善，綜合來看上市險企競爭優勢將逐步體現。當前板塊估值較低，利率受通脹影響短期下行壓力緩解，同時年底估值切換將帶來更多上漲空間，權益、利率中性情況下板塊主要驅動因素在于負債端回暖，配置具備較好性價比，個股推薦中國太保(37.900, 1.12, 3.05%)、新華保險(48.920, 1.31, 2.75%)和中國平安(85.890, 1.17, 1.38%)。
關注信托板塊貝塔行情及政策邊際改善。1）關注信托板塊在市場情緒恢復下的貝塔行情，同時關注行業政策的邊際改善空間。2）信托行業預計到期高峰將維持至2020 年二季度，2019Q3 行業風險率達2.1%，環比再提升0.5 個百分點創近五年新高，持續關注表內外風險釋放節奏。
健康險價格戰已過，“服務+”是大勢所趨
本周，我們對上市險企及部分中小險企的主流健康險產品進行比較分析，可以發現：1）上市險企健康險產品升級多為提高保障的同時產品略有提價，部分公司采取“少交一年”保費來吸引消費者，更新迭代次數多為1-2 年1 次；中小公司健康險產品早期升級提升保障的同時或略有降價，而2019 年以來，產品更新迭代速度加快，一年更新次數多至2-3 次，產品保障不斷升級的同時價格也逐步企穩；2）目前健康險產品已覆蓋大部分重疾及輕癥理賠，后續再提升病種數意義不大；3）第三方中介渠道盈利能力和規范程度偏弱+償付能力充足率約束+再保審慎考慮約束下，中小險企健康險產品價格或將企穩；4）未來健康險的競爭方向或將回歸渠道、理賠服務等，而在“服務+”方面的拓展能力，上市公司明顯會優于未上市公司。
風險提示： 1． 融資政策進一步收緊；
2． 利率大幅下行。
新浪金麒麟最佳分析師天風證券(7.070, 0.28, 4.12%)夏昌盛團隊在研報中表示，券商迎來密集政策利好，疊加市場活躍度顯著提升，強烈推薦券商板塊。
其核心觀點如下：
投資要點：1）券商方面，新修訂證券法明確全面推行注冊制+健全多層次資本市場+大幅提高違法成本、新三板深改配套政策細則落地，股權融資迎來大時代，我們判斷2020 年證券行業將迎來政策利好與業績雙改善，龍頭券商將直接受益。近期券商迎來密集政策利好，疊加市場活躍度顯著回暖，強烈推薦券商板塊。2）保險方面，開門紅預收保費向好，1 季度負債端表現或將好轉，我們預計平安、國壽、太保、新華2020 年1 季度的NBV 增速為4%、21%、13%、3%。2020 年全年負債端亦或將改善，有利因素包括重疾險競爭環境改善、代理人規模有望穩定且產能有望提升、政策促進（甲狀腺剔除重疾規定或在明年出臺）。另外，長端利率短期企穩，保險公司可把握時機加配長期國債、地方債等穩定投資收益率。我們看好2020 年1 季度保險股的配置時機，建議把握機會，重點推薦中國太保。
非銀重點推薦：華泰證券、中信證券、國泰君安(18.700, 0.94, 5.29%)；中國太保、中國平安。建議關注：中信建投(31.290, 2.48, 8.61%)H、中國太保H。
證券：券商迎來密集政策利好，疊加市場活躍度顯著提升，強烈推薦券商板塊。1）證券法明確全面推行注冊制，股權融資迎來大時代，利好券商投行業務發展。十三屆全國人大常委會第十五次會議全體會議審議通過了新修訂證券法，將于2020 年3 月1 日起施行，要點包括：明確全面推行注冊制，精簡發行條件，調整證券發行程序，強化證券發行中的信息披露；明確健全多層次資本市場體系；大幅提高違法成本，強化投資者保護。明確全面推行注冊制，融資體系將發生逆轉，即將迎來股權融資時代，利好券商投行業務。投行業務將成為激活券商業務資源（財富管理、資本中介、私募股權投資、衍生品等），提升ROE 的重要引擎。健全多層次資本市場體系，將拓寬券商業務體系，考驗券商服務優質企業的綜合能力，穩健發展的頭部券商將繼續搶占中小投行的市場份額。大幅提高違法成本，將考驗券商風控能力，風控能力必須與業務發展相匹配，否則將會出現券商大幅虧損的情況。2）新三板深改七項配套細則出臺，資本市場改革持續推進。新三板深化改革的七項配套細則落地，標志著新三板全面深化改革正式落地實施，進入實質推進階段。3）12 月以來市場活躍度環比改善，券商將直接受益。12 月日均成交金額5047 億元，環比+24.83%。兩融余額大幅回升至10150 億元，19 年至今兩融日均余額為9103 億元，較18 年下降28 億元。上交所共受理194 家企業的科創板注冊申請，中金公司19 家、華泰聯合19 家、中信建投16 家、中信證券15 家，項目儲備靠前。4）證券板塊估值仍低于歷史中位數。證券行業平均估值2.10x PB，大型券商估值在1.3-1.8x PB 之間，行業歷史估值的中位數為2.4x PB（2012 年至今）。未來券商的商業模式轉向“資本化投行（投行+PE 模式），研究投行投資均強且可協同的政策券商才可提升ROE。基于此，重點推薦華泰證券、中信證券、國泰君安，建議關注中信建投H。
保險：開門紅預收保費向好已經充分驗證，我們判斷1 季度及全年負債端表現將好轉，我們判斷1 季度講師較好配置時機。1）開門紅預收保費向好，1 季度負債端表現或將好轉。銀保監會和央行發布《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知（征求意見稿）》，從投資范圍、投資集中度要求、流動性、杠桿管控、估值核算等各方面做出規范和約束，整體上與貨幣市場基金等同類監管標準保持一致，預計銀行現金管理產品的收益率將下滑，逐步向貨幣基金趨同。
居民財富管理角度，儲蓄險相對于各類資管產品的吸引力預計繼續提升，利好年金險產品銷售。
我們判斷，2020 年開門紅好轉趨勢明確，平安、國壽、太保、新華2020 年1 季度的NBV 增速有望達4%、21%、13%、3%。2）前11 月行業人身險保費增速+12%，與10 月基本持平，期待2020 年負債端增長改善。2019 年1-11 月，行業人身險原保險保費收入同比+12%，11 月單月保費同比+5%。我們判斷，2020 年大型壽險公司保費增速改善的支撐因素在累積，包括：
年金險和保障險銷售具有共振效應；中小險企的低價產品陸續退出市場使得重疾險競爭環境好轉；代理人規模有望穩定且產能有望提升；甲狀腺剔除重疾的規定或在明年出臺，舊產品停售前短期或能帶來較大增量。3）2020 年1 月1 日起取消經營人身保險業務的合資保險公司的外資比例限制，友邦“分改子”做好擴展內地市場的準備。友邦發布公告計劃將友邦保險有限公司上海分公司改建為友邦全資持股的人壽保險子公司，名稱擬定為“友邦人壽保險有限公司”，意味著友邦在華有了獨立法人資格，友邦內地分支機構開設預計將加速，浙江、山東、安徽、四川、湖北等可能是其首批考慮布點的地區。4）截至12 月27 日，平安、國壽、太保、新華的2019 年PEV 分別為1.27、1.02、0.85、0.74 倍，2020 年PEV 分別為1.07、0.89、0.73、0.65 倍。目前估值低位，重點推薦中國太保。
風險提示：市場低迷導致業績及估值雙重下滑、政策落地不及預期；長期利率下降超預期。
新浪金麒麟最佳分析師廣發證券(15.270, 0.77, 5.31%)陳福團隊在研報中表示，長期看好創新業務推進與交易量放大所帶來的證券板塊的投資性機會；保險行業負債端最壞時點已過，2020 年新單保費有望逐漸回升至正增長。
其核心觀點如下：
證券：時隔4 年新證券法修訂通過 ①確定全面推行注冊制；②新設投資者保護專章，允許投資者保護機構接受50 名以上投資者的委托作為代表人參加訴訟；③大幅度提高證券違法成本，按照定額處罰最高可罰2000 萬元。注冊制的逐步推廣，券商投行及資本化業務有望加速發展。
此前科創板試點注冊制，過會數量增長速度加快，科創板企業IPO 成為券商業績增長的重要推力。根據我們測算，截至12 月26 日，科創板注冊制為券商貢獻承銷保薦收入合計35.82 億元，直投及跟投浮盈65.53 億元。我們預計，隨著新修訂證券法的實施，2020 年創業板IPO同樣可以成為券商投行及資本化業績增長的重要推力。新設的投資者保護專章，探索建立了符合中國國情的證券民事訴訟制度，和大幅度提高的證券違法成本一起全面突出投資者保護這一主線，證券違法成本的上升，有助于提升懲治效果，增強投資者持股信心。
當前龍頭券商估值水平尚屬低位，中信證券、國泰君安、華泰證券、中金公司19年PB 依次為1.69X、1.29X、1.41X、1.38X。我們長期看好創新業務推進與交易量放大所帶來的證券板塊的投資性機會。建議關注：中信證券（600030.SH）/（06030.HK）、華泰證券（601688.SH）/HTSC（06886.HK）、中金公司（03908.HK）等。
保險：引入活水，行業升級。外資險企全面放開，友邦率先嘗試分改子，國外獨資險企有助于國內保險市場進一步升級。當前國內純保障市場覆蓋率仍然薄弱，借助外資先進的管理經驗和豐富的產品體系，有望彌補保障市場的缺失和客戶體驗的革新，同時倒逼國內保險市場的更新換代。經歷了連續兩年新單保費低/負增長后，我們認為行業負債端最壞時點已過，2020 年新單保費有望逐漸回升至正增長，原因在于：
一是代理人行業性凈脫落壓力逐漸收斂，且通過提升代理人產能實現保費增長的探索已有效開展；
二是保費結構再均衡，除了健康險仍處于較高增長外，低利率環境以及資管新規環境下，以年金為代表的儲蓄型產品開始煥發活力。
對于未來，我們有兩個判斷：
一是隨著人海戰術的終結，保費增長主要來自產能提升，預計增速將維持中等水平；
二是產品均衡發展，健康險和年金維持較高增長。資本市場改革正不斷推進，建議關注：中國平安（601318.SH） /（ 02318.HK）、中國太保（601601.SH） /（02601.HK）、新華保險（601336.SH） /（01336.HK）、中國人壽(34.700, 0.90, 2.66%)（601628.SH） /（02628.HK）。
風險提示：市場風險事件包括經濟增速放緩、利率波動影響、行業競爭加劇等；公司經營業績不達預期，爆發重大風險及違約事件等。
