2月3日開市在即，疫情對金融市場沖擊幾何?
我們認為，近期的疫情擴展，是典型的外生事件沖擊，引發了國際投資者對中國經濟及全球增長的擔憂。短期內疫情對股票市場的沖擊最大，基于港股、A50期指、中國ETF波動率指數等的觀察，開市后中國股市將有一定幅度的回調。
從目前的市場恐慌指數來看，其恐慌程度要低于貿易戰時期的峰值水平。從經濟發展階段、外部環境、經濟結構以及疫情爆發時間這四個不同維度來看，本次疫情的經濟、金融沖擊，預計或將大于2003年“非典”時期。中期來看，隨著疫情逐漸受到控制，經濟活動將重回正常軌道，資本市場所受沖擊也將逐漸消除。
本文系中國金融四十人論壇(CF40)要報《疫情對金融市場的影響和應對建議》的部分成果，作者為CF40研究助理張佳佳，CF40研究部主任、中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員徐奇淵。
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疫情對金融市場的影響和應對建議
文 | 張佳佳 徐奇淵
多例肺炎病例關聯地武漢華南海鮮批發市場。
中新社記者 張暢 攝
疫情對股票市場沖擊弱于貿易戰高峰期
疫情是典型的外生事件沖擊，引發了國際投資者對中國經濟及全球增長的擔憂，這在海外資本市場、匯率市場以及大宗商品市場上的沖擊可見一斑。
2020年春節假期期間(1月23日-1月31日)，全球主要股市全線走低：美國道瓊斯工業指數、標普500指數和納斯達克指數分別下跌3.1%、3.0%和2.7%;法國巴黎CAC40指數、德國法蘭克福DAX指數、英國富時100指數分別下跌2.8%、3.0%和3.0%;日經225指數、韓國綜合指數和香港恒生指數下跌2.5%、5.7%和5.7%。
疫情引發了投資者對風險的普遍擔憂，但當前金融市場的擔憂和恐慌程度，仍低于貿易戰高峰期的水平。在春節期間，我們可以觀察美國市場上的中國ETF波動率指數，該指數從21.6上升至28.9。與之相比較，2018年特朗普發動貿易戰時、2019年中美貿易戰加劇時，該指數分別為32.7、30.4。另外，從美國金融市場本身來看，標普500波動率指數(VIX指數)在春節期間從13.0上升至18.8，2018年特朗普發動貿易戰時、2019年中美貿易戰加劇時分別為37.3、24.6。從當前的市場恐慌指數來看，其恐慌程度仍低于貿易戰時期的峰值水平。
外匯市場上，離岸人民幣匯率(CNH)雖然貶值到7，但明顯低于2019年9月初7.195的水平。如果CNH匯率真實反映了外匯市場的供求關系，這將表明，當前國際資本雖然對疫情存在擔憂，但情況要好于中美貿易戰的尖峰時刻。具體地，春節期間，離岸人民幣從6.93跌至7.00，跌幅1.02%。此次離岸人民幣匯率“破7”，一方面表明國際資本對疫情存在擔憂，短期資本流出，人民幣承壓。另一方面，對比2019年二季度，中美貿易爭端白熱化時期，人民幣離岸和在岸匯率雙雙“破7”，在9月初跌至最低點7.195。相比之下，此次人民幣跌幅則相對有限。
此外，受中國疫情影響，市場避險情緒升溫。全球主要國家債市紛紛走強，債券收益率均回落。預計疫情將對中國債券市場產生類似的影響。在大宗商品市場，黃金價格上漲、原油下跌，銅鋁價格大幅回落。
春節假期過后，中國股市開市或有一定幅度的回調空間。從1月中下旬開始，隨著疫情的擴展和數據的披露，投資者對疫情發展和市場走勢的判斷較為悲觀。作為中國內地市場的參照，在春節期間，恒生指數累計下跌5.72%，富時中國A50指數期貨累計下跌7.48%。這反映了市場仍處于較為“悲觀”的狀態，上述指標對A股市場具有重要參考意義，節后開盤A股短期仍有可能出現相應幅度的調整。
如果以2019年VIX指數處于類似階段(2019年4月中下旬至5月初)作為可參照的基準情形，上證綜指從高點到低點回調幅度約11%。春節前，上證綜指已較1月中旬高點回調4.5%，因此可能還有一定回調空間。這一結論與前述分析一致。
疫情對債券市場和外匯市場的影響相對有限。對債市而言，疫情帶來的恐慌情緒推升避險情緒，以及實體經濟短期走弱，均有可能短期內推動債市走強。對外匯市場而言，人民幣匯率的影響因素，主要包括經濟基本面、美元指數、中美雙邊貿易摩擦以及疫情的變化。目前美元指數和中美雙邊摩擦在短期內均相對穩定，不會對人民幣匯率產生較大沖擊，不會出現大幅急速貶值情形。
經濟與金融壓力
高于2003年“非典”時期
本次肺炎疫情與2003年“非典”疫情的爆發有諸多相似之處，又有明顯差異，對我國經濟和金融市場的沖擊不應簡單類比。
一是發展階段不同。2003年“非典”期間，中國經濟正處在重化工業化、城鎮化和消費升級的高增長階段，上升動力很足。目前，中國經濟處于供給側結構性改革和經濟結構轉型階段。人口老齡化嚴重，宏觀杠桿率較高，房地產行業調控處于關鍵時期，經濟下行壓力較大。
二是外部環境不同。中國入世后，全球經濟正從互聯網泡沫破滅后迅速復蘇，中美雙邊貿易互補性強，2003年中國出口同比增速從2001年的6.8%升至34.6%。如今，隨著中國經濟體量的放大，出口對中國經濟增長的貢獻已經顯著下降。另外，受全球經濟放緩和中美貿易摩擦影響，2019年中國出口增速僅為0.47%。
三是經濟結構不同。疫情影響最大的行業是第三產業，2003年其占當年GDP的比例為32%，2019年上升至54%，比例已大大提升，受到疫情的沖擊更大。新冠疫情對制造業的影響也不容低估，勞動力的流動受阻、物流受到一定影響，將影響部分企業的正常生產。
四是爆發時間不同。“非典”爆發集中在4-5月份，本次新冠疫情爆發在春節前夕，正值春運高峰期，疫情又起源于中國第九大城市、國內主要交通樞紐武漢。隨著節后返程等人員大規模遷徙，疫情的隔離和防控方面難度大于“非典”時期。但本次疫情主要發生在第一季度，而一季度的GDP占比是四個季度中最少的，控制經濟活動的負面季節效應比二季度要小很多。
從歷史經驗來看，在疫情沖擊下，經濟活動和金融市場短期內會驟然降溫。隨著疫情防治情況好轉，經濟活動會反彈，重回正常運行軌道，對資本市場的長期沖擊也將逐漸消除。
該疫情不會改變中國經濟的長期趨勢和中國經濟在全球經濟中的上升地位。但考慮到當前中國經濟的內外環境都發生了很多結構性變化，表明經濟增長與風險防控面臨的壓力要高于2003年“非典”時期。
