原創(chuàng) 如是金融研究院
文/如是金融研究院
管清友、朱振鑫、宋赟、李暢
在庚子年的航行開始之前，中國經(jīng)濟(jì)這艘巨輪的乘客都做足了準(zhǔn)備，畢竟這幾年的海面太不平靜，2019年的豬周期、2018年的貿(mào)易戰(zhàn)、2017年的泡沫出清都還歷歷在目。每個(gè)人都準(zhǔn)備好了迎接風(fēng)浪，甚至冰山，恨不得不休不眠地幫船長盯著海面，生怕遭遇泰坦尼克的悲劇。剛開年還算波瀾不驚，冰山似乎離我們越來越遠(yuǎn)，但萬萬沒想到，真正的危機(jī)根本不是看得見的冰山，而是一個(gè)看不見的不速之客——病毒，庚子年以誰也想不到的方式再次寫進(jìn)歷史。
和中國經(jīng)濟(jì)這艘巨輪相比，病毒看上去很微小，但它的影響絕不亞于冰山。冰山撞擊的是“身”，損害是一次性的，病毒動搖的是“心”，影響是持續(xù)性的。在高度網(wǎng)絡(luò)化和金融化的經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)，疫情沖擊的絕不僅是個(gè)別行業(yè)和企業(yè)，如果沒有充分客觀的認(rèn)識和應(yīng)對，一些點(diǎn)狀的沖擊很容易對整個(gè)經(jīng)濟(jì)形成傳染效應(yīng)，這和病毒在人身體內(nèi)的擴(kuò)散一個(gè)道理，所以經(jīng)濟(jì)學(xué)家喜歡把經(jīng)濟(jì)危機(jī)解釋為“金融傳染”(financial contagion)。
怎么預(yù)防經(jīng)濟(jì)上的“傳染病”?最重要的第一步就是要及時(shí)體檢、認(rèn)清病情，就和對抗疫情一樣，盲目樂觀地忽略經(jīng)濟(jì)上的潛在風(fēng)險(xiǎn)和瞞報(bào)疫情一樣危險(xiǎn)，一樣不負(fù)責(zé)任。我們必須要正視經(jīng)濟(jì)中存在的問題和隱患，重視每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)上最初傳來的微弱呼喊，早發(fā)現(xiàn)、早防控、早治療，不要等一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)變成一場危機(jī)再去亡羊補(bǔ)牢。
關(guān)于疫情本身，我們對奮戰(zhàn)在一線的醫(yī)護(hù)人員和防疫專家致以最高的敬意，也相信他們可以為我們打贏這場防疫戰(zhàn)。作為金融研究人員，我們不對疫情發(fā)展做主觀分析，但對于疫情給經(jīng)濟(jì)和金融市場帶來的影響，有必要進(jìn)行嚴(yán)肅而細(xì)致的評估。為此，我們團(tuán)隊(duì)基于30組事實(shí)數(shù)據(jù)分析了疫情的真實(shí)情況以及對經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、市場等方面的影響?？偟膩碚f，我們要讓數(shù)據(jù)說話，但數(shù)據(jù)不是全部。核心結(jié)論如下：
1、要客觀認(rèn)識疫情的嚴(yán)重性，不要因目前死亡人數(shù)而低估疫情。我們對防疫不應(yīng)悲觀，但疫情的嚴(yán)重性已是事實(shí)，新冠確診人數(shù)已經(jīng)是非典的近3倍，最終數(shù)字還會大幅上升。目前致死人數(shù)雖明顯低于非典、埃博拉等，但切不可因此掉以輕心，一方面數(shù)據(jù)有滯后性，從目前死亡人數(shù)與治愈人數(shù)接近1:1的比例來看，致死性比數(shù)據(jù)顯示的要高。另一方面，除了死亡率，疫情的關(guān)鍵影響還在于社會情緒的變化以及由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)。樹上100只鳥，開槍打掉1只，剩下的可不是99只。槍聲帶來的恐懼比子彈本身可怕的多，這個(gè)時(shí)候再去爭論子彈是否致死不是我們該干的事。
2、GDP“破6”幾成定局，現(xiàn)在關(guān)鍵是遏制傳染風(fēng)險(xiǎn)。非典當(dāng)時(shí)拖累GDP大約1個(gè)百分點(diǎn)，本次疫情無疑影響更大，一是經(jīng)濟(jì)暫停時(shí)間更長、暫停范圍更大，目前占全國GDP比重90%以上的25個(gè)省市均要求春節(jié)復(fù)工延遲至少一周，非典時(shí)期主要還是在北京(僅占全國3%)，全國正常工作未受顯著影響;二是經(jīng)濟(jì)基本面更弱，2003年是人口紅利、全球化紅利和城鎮(zhèn)化紅利三大紅利的啟動期，疫情拉不住經(jīng)濟(jì)的上行，但現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)本來就處于下行通道，疫情會使經(jīng)濟(jì)雪上加霜;三是金融傳染性更強(qiáng)，企業(yè)暫停-現(xiàn)金流下降-杠桿承壓-金融機(jī)構(gòu)及債權(quán)人受損-拋售資產(chǎn)-資產(chǎn)價(jià)格下跌-企業(yè)個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表承壓的循環(huán)比以往更明顯;四是武漢在制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中處于關(guān)鍵環(huán)節(jié)，工業(yè)受到的沖擊比非典時(shí)期更大。保守估計(jì)春節(jié)期間直接經(jīng)濟(jì)損失占2019年一季度GDP的14%，間接損失更是無法估量。
3、全球化的經(jīng)濟(jì)體系中，疫情的影響是全球性的。根據(jù)布魯金斯學(xué)會的估計(jì)，非典造成的損失相當(dāng)于當(dāng)年全球GDP的千分之一;中國香港、中國大陸、中國臺灣的經(jīng)濟(jì)損失最為嚴(yán)重，分別占2003年GDP的2.63%、1.05%、0.49%。目前我們的順差貢獻(xiàn)雖然比金融危機(jī)前大幅下降，但進(jìn)出口的總規(guī)模比之前更大，對國際經(jīng)濟(jì)的影響也更大。
4、WHO將此次疫情列為“國際公共衛(wèi)生緊急事件”(PHEIC)，可能對出口造成嚴(yán)重影響。WHO此前曾5次宣布PHEIC，對該國出口影響明顯。比如2016年巴西寨卡病毒被列為PHEIC，巴西出口增速在當(dāng)年從15%下降到-5%，同時(shí)巴西經(jīng)濟(jì)在上半年降至冰點(diǎn)。
5、短期物價(jià)上漲壓力加大，尤其是蔬菜價(jià)格。2003年非典疫情期間，3-4月食品CPI同比從1.8%上升至3.2%，到5-6月食品CPI才回落至1.9%和0.4%，當(dāng)時(shí)主要是蔬菜價(jià)格的上漲。本次疫情除了導(dǎo)致蔬菜價(jià)格上漲外，還中斷了豬周期的改善趨勢，豬價(jià)再次上漲，預(yù)計(jì)至少需要1-2個(gè)月才能恢復(fù)。
6、相對受損的是三類行業(yè)：一是嚴(yán)重依賴人員流動的行業(yè)，比如旅游、交運(yùn)、餐飲住宿等，二是負(fù)債期限較短、杠桿率較高又不習(xí)慣儲備流動現(xiàn)金的行業(yè)。這些行業(yè)對現(xiàn)金流相對依賴，短期的停滯就可能導(dǎo)致企業(yè)休克甚至破產(chǎn)，比如房地產(chǎn)，房子賣不出去，但利息還在滾;再比如餐飲、服裝企業(yè)，以往過年期間現(xiàn)金流較好，沒存多少現(xiàn)金，一旦停止運(yùn)轉(zhuǎn)支付員工工資都成負(fù)擔(dān)。三是固定成本和人員成本較高的企業(yè)，假期延長暫停了企業(yè)收入，但固定成本和人員成本還得支出，兩頭擠壓會成為很多中小企業(yè)的不可承受之重。
7、相對受益的是兩類行業(yè)：一是服務(wù)于居家生活的行業(yè)，比如線上教育、游戲、物流、網(wǎng)絡(luò)購物、線上直播等，非典時(shí)期新東方在線京滬業(yè)務(wù)量大漲，王者榮耀僅在今年大年初一一日流水就超越了去年整個(gè)春節(jié)檔。二是服務(wù)于防疫斗爭的行業(yè)，比如醫(yī)療健康行業(yè)。1月19-22日期間京東累計(jì)出售超過1.26億只口罩、31萬瓶消毒液、100萬瓶洗手液。2009年甲型H1N1流感大爆發(fā)時(shí)，日本口罩的銷售額翻了一倍，達(dá)到23億元。2003年5月在非典疫情爆發(fā)時(shí)期，板藍(lán)根價(jià)格從4月份的4元/千克飆升到12元/千克。最近國內(nèi)最大的家用醫(yī)療企業(yè)魚躍醫(yī)療每天接單量達(dá)4萬單，總市值達(dá)到245億元。
8、疫情對資產(chǎn)的長期影響有限，但短期影響不能低估，利空股市、房市，利好債市、黃金。市場走勢是一個(gè)復(fù)雜變量，疫情不是決定性因素。但從非典的經(jīng)驗(yàn)來看，疫情的短期影響也是難以避免。疫情爆發(fā)通常伴隨股票市場出現(xiàn)階段性下跌，爆發(fā)期醫(yī)藥股和權(quán)重股表現(xiàn)較好，但在緩和期出現(xiàn)補(bǔ)跌。爆發(fā)期債市牛市，緩和期利率反彈。房地產(chǎn)市場中政策仍然是主導(dǎo)因素，疫情可能導(dǎo)致房地產(chǎn)市場階段性降溫。黃金市場主要看全球經(jīng)濟(jì)和美元，疫情擴(kuò)散有短期利好。
9、當(dāng)?shù)卮_診人數(shù)/武漢輸出到當(dāng)?shù)厝丝诘谋壤?，可以從某種程度上反映疫情防控的效果，當(dāng)然這并不是唯一的客觀指標(biāo)，僅作為參考。河南、山西、貴州的這個(gè)比例最低，尤其是并無交通屏障(類似貴州山區(qū)那種)的河南，值得肯定。
10、不管從捐贈金額的絕對規(guī)模還是相對比例來看，民企在防疫捐贈中表現(xiàn)突出，不輸國企?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)中，阿里巴巴10億、騰訊3億、百度3億、字節(jié)跳動2億、美團(tuán)2億等居前。金融機(jī)構(gòu)中，招商銀行2億、民生銀行5000萬、中信銀行5000萬居前，四大行各捐3000萬。制造業(yè)企業(yè)中，吉利2億、方大1億、美的1億等居前，均是龍頭民企。房地產(chǎn)企業(yè)中，恒大2億、融創(chuàng)1.1億、碧桂園1億、萬科1億，大部分也是龍頭民企。此外，明星捐款呈現(xiàn)新格局，韓紅一如既往引領(lǐng)公益，網(wǎng)絡(luò)新勢力也積極參與。辛巴、韓紅基金會、林瑞陽張庭夫婦、趙本山及遼寧民間藝術(shù)團(tuán)等居前。
11、全球各方對疫情的反應(yīng)差別明顯。中國臺灣的應(yīng)對措施最為負(fù)面，中國香港、菲律賓、朝鮮、英國、印尼、澳大利亞反應(yīng)也偏負(fù)面，日本和白俄羅斯反應(yīng)最為正面。
12、疫情實(shí)戰(zhàn)考驗(yàn)官員行政能力，瀆職人員絕不姑息。非典期間近千名官員因疫情防控不力被免職，衛(wèi)生系統(tǒng)干部及地方縣市長是免職高發(fā)人群。
最后總結(jié)一句話，最樂觀的態(tài)度就是敢于正視一切悲觀的現(xiàn)實(shí)，最理想的結(jié)果就是一切預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)最后全部落空。武漢加油，中國加油。
