債券市場(chǎng)核心周觀點(diǎn)本周債市利率持續(xù)上行，主要原因有二：一是利率債供給高峰持續(xù)，下周三財(cái)政部單日發(fā)行1420億國(guó)債，再創(chuàng)歷史新高。二是央行壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，導(dǎo)致中小銀行出現(xiàn)“負(fù)債荒”，隨后同業(yè)存單發(fā)行量與價(jià)格“量?jī)r(jià)齊升”，流動(dòng)性壓力制約債市看多情緒。但我們認(rèn)為進(jìn)入九月份，上述債市利空因素將有所消退，可以適當(dāng)博弈預(yù)期差的變化。
本周流動(dòng)性跟蹤本周逆回購(gòu)到期規(guī)模較大，央行持續(xù)投放維持流動(dòng)性合理充裕。9月4日，相較于上周五（8月28日，下同），銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，R001上行68.88BP，R007下行14.29BP，R014下行8.91BP。存款類(lèi)質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，DR001上行69.02BP，DR007下行1.73BP，DR014下行7.65BP。SHIBOR利率變化不一。9月4日，SHIBOR隔夜為2.0520%，上行70.70BP；SHIBOR1周為2.2110%，下行2.40BP；1月期SHIBOR報(bào)收2.3990%，上行3.30BP，3月期SHIBOR報(bào)收2.6610%，上行3.10BP。
本周一二級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)方面，本周利率債凈融資額較上周增加。本周一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行54支利率債，實(shí)際發(fā)行總額為5089.43億元，較上周增加879.83億元；總償還量為717.45億元，較上周減少709.24億元；凈融資額為4371.98億元，凈融資較上周增加1589.07億元。中長(zhǎng)期國(guó)開(kāi)債投標(biāo)倍數(shù)較高。二級(jí)市場(chǎng)方面，國(guó)債、國(guó)開(kāi)收益率全線上行。9月4日，1年期國(guó)債收益率為2.5885%，較周五上行10.16BP；10年期國(guó)債收益率報(bào)3.1228%，上行5.56BP。1年期國(guó)開(kāi)債收益率報(bào)2.8486%，較上周五上行2.24BP；10年期國(guó)開(kāi)債收益率報(bào)3.6909%，上行7.23BP。
風(fēng)險(xiǎn)提示銀行間信用風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情變化。
1、 債券市場(chǎng)核心周觀點(diǎn)研判
“負(fù)債荒”行情繼續(xù)演繹，利率債博弈機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。本周債市利率持續(xù)上行，主要原因有二：一是利率債供給高峰持續(xù)，下周三財(cái)政部單日發(fā)行1420億國(guó)債，再創(chuàng)歷史新高。二是央行壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，導(dǎo)致中小銀行出現(xiàn)“負(fù)債荒”，隨后同業(yè)存單發(fā)行量與價(jià)格“量?jī)r(jià)齊升”，流動(dòng)性壓力制約債市看多情緒。
但我們認(rèn)為進(jìn)入九月份，上述債市利空因素將有所消退，可以適當(dāng)博弈預(yù)期差的變化。首先，四季度是利率債發(fā)行的傳統(tǒng)低潮期，意味著目前供給對(duì)債市的壓力即將消退。另一方面，央行壓降高息結(jié)構(gòu)性存款的本意是降低銀行負(fù)債成本，從而更好地讓利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但當(dāng)前一年期AAA同業(yè)存單利率，已經(jīng)與一年期MLF利率完全相同，同業(yè)存單利率再繼續(xù)大幅上行，不利于央行發(fā)揮貨幣工具的指導(dǎo)信號(hào)，也不利于銀行負(fù)債端成本的壓降，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率。
從央行公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，央行對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度依然堅(jiān)定。在當(dāng)前銀行超儲(chǔ)率位于歷史低位、資金面波動(dòng)加大，同時(shí)利率債供給壓力較高的情況下，央行有必要采取針對(duì)性的降準(zhǔn)操作，釋放長(zhǎng)期資金以配合財(cái)政政策。同時(shí)9月份是政府財(cái)政支出的“大月”，財(cái)政資金下?lián)軐⒂兄谫Y金面的邊際寬松。考慮到當(dāng)前利率點(diǎn)位已經(jīng)超過(guò)前期高點(diǎn)，具備較好的安全邊際，在上述因素對(duì)債市形成邊際利好的情況下，可適當(dāng)參與博弈本輪債市的超跌反彈。
2、 流動(dòng)性跟蹤
2.1、 公開(kāi)市場(chǎng)操作
本周逆回購(gòu)到期規(guī)模較大，央行持續(xù)投放維持流動(dòng)性合理充裕。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)共進(jìn)行2800億元逆回購(gòu)。其中周一（8月31日）有200億元7天逆回購(gòu)，周二（9月1日）有200億元7天逆回購(gòu)，周三（9月2日）有200億7天逆回購(gòu)，周四（9月3日）有1200億元7天逆回購(gòu)，周五（9月4日）有1000億元7天逆回購(gòu)。本周共有7500億元逆回購(gòu)到期，無(wú)MLF到期，公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠4700億元。下周央行公開(kāi)市場(chǎng)將有3900億元逆回購(gòu)到期，無(wú)正回購(gòu)和央票等到期。
2.2、 貨幣市場(chǎng)利率
銀行間資金利率短端上行，長(zhǎng)端下行。9月4日，相較于上周五（8月28日，下同），銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，R001上行68.88BP，R007下行14.29BP，R014下行8.91BP。存款類(lèi)質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，DR001上行69.02BP，DR007下行1.73BP，DR014下行7.65BP。
SHIBOR利率變化不一。9月4日，SHIBOR隔夜為2.0520%，上行70.70BP；SHIBOR1周為2.2110%，下行2.40BP；1月期SHIBOR報(bào)收2.3990%，上行3.30BP，3月期SHIBOR報(bào)收2.6610%，上行3.10BP。
2.3、 同業(yè)存單發(fā)行
同業(yè)存單凈融資額較上周增加。本周，同業(yè)存單總發(fā)行量為3355.20億元，總償還量為2826.00億元，凈融資額為529.20億元，凈融資額較上周增加1252.20億元。
同業(yè)存單發(fā)行利率全線上行。9月4日，1月期品種發(fā)行利率為2.5560%，較上周五上行14.77BP；3月期品種利率為2.7933%，上行4.85BP；6月期品種發(fā)行利率為3.0489%，上行0.03BP。
2.4、 實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性
票據(jù)轉(zhuǎn)帖利率全線上行。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至9月4日，股份行6個(gè)月的票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率為2.8469%，較上周五上行7.03BP。城商行6個(gè)月的票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率2.9313%，較上周五上行2.66BP。
2.5、 一周監(jiān)管動(dòng)態(tài)
3、 利率債
3.1、 一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行及中標(biāo)
本周利率債凈融資額較上周增加。本周一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行54支利率債，實(shí)際發(fā)行總額為5089.43億元，較上周增加879.83億元；總償還量為717.45億元，較上周減少709.24億元；凈融資額為4371.98億元，凈融資較上周增加1589.07億元。
本周浙江、福建等7地開(kāi)展地方債發(fā)行工作。浙江發(fā)行15支地方債，發(fā)行總額為780.65億元；福建發(fā)行7支地方債，發(fā)行總額為300.71億元；貴州發(fā)行2支地方債，發(fā)行總額為270.06億元；內(nèi)蒙古發(fā)行2支地方債，發(fā)行總額為173.17億元；江蘇發(fā)行1支地方債，發(fā)行總額為139.00億元； 天津發(fā)行2支地方債，發(fā)行總額為39.00億元；寧夏發(fā)行1支地方債，發(fā)行總額為8.65億元。
3.2、 利率債到期收益率
國(guó)債收益率全線上行。9月4日，1年期國(guó)債收益率為2.5885%，較周五上行10.16BP；3年期國(guó)債收益率為2.9871%，上行7.94BP；5年期國(guó)債收益率報(bào)3.1008%，上行11.06BP；7年期國(guó)債收益率報(bào)3.2082%，上行6.95BP；10年期國(guó)債收益率報(bào)3.1228%，上行5.56BP。
國(guó)開(kāi)債收益全線上行。9月4日，1年期國(guó)開(kāi)債收益率報(bào)2.8486%，較上周五上行2.24BP；3年期國(guó)開(kāi)債收益率報(bào)3.3346%，上行3.88BP；5年期國(guó)開(kāi)債收益率報(bào)3.5486%，上行5.78BP；7年期國(guó)開(kāi)債收益率報(bào)3.5256%，上行5.71BP；10年期國(guó)開(kāi)債收益率報(bào)3.6909%，上行7.23BP。
3.3、 利率債利差
各期限利差均下行。9月4日，與上周五相比，10Y-1Y利差收窄4.60BP，10Y-5Y利差收窄5.50BP，10Y-7Y利差收窄1.39BP。
國(guó)開(kāi)債5年期和10年期隱含稅率變化不一。9月4日，5年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債利差為44.78BP，5年期國(guó)開(kāi)債隱含稅率收窄1.72個(gè)百分點(diǎn)。10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債利差為56.81BP，10年期國(guó)開(kāi)債隱含稅率走闊0.15個(gè)百分點(diǎn)。
4、 海外債市跟蹤
美國(guó)2年期、10年期國(guó)債收益率變化不一。本周五（9月4日），2年期美債收益率為0.14%，與上周五持平；10年期美債收益率為0.72%，較上周五下行2BP；10年期美債與2年期美債利差為58BP，較上周五收窄2BP。
德國(guó)10年期國(guó)債收益率、日本10年期國(guó)債收益率均下行。本周四（9月3日），德國(guó)10年期國(guó)債收益率為-0.48%，較上周五下行8.00BP；本周四（9月3日），日本10年期國(guó)債收益率為0.040%，較上周五下行2.50BP。
5、 通脹追蹤
蔬菜價(jià)格上漲。9月4日，農(nóng)業(yè)部菜籃子批發(fā)價(jià)格指數(shù)收于125.59，較上周五上漲0.70%；山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)收于147.52，較上周五下跌5.75%。
生豬價(jià)格、豬肉價(jià)格均上漲。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，8月28日，22個(gè)省市生豬平均價(jià)為37.43元/千克，較上期（8月21日）上漲0.08%。豬肉平均價(jià)為53.50元/千克，較上期上漲1.38%。
商品價(jià)格指數(shù)、石油期貨價(jià)格變化不一。9月4日，南華工業(yè)品價(jià)格報(bào)2304.43點(diǎn)，較上周五上漲0.21%；RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)收于149.69點(diǎn)，較上周五下跌2.49%；9月4日，布倫特原油期貨和WTI期貨結(jié)算價(jià)分別報(bào)42.66美元和39.77美元，較上周五分別下跌5.31%和7.45%。
6、 下周重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和事件
7、風(fēng)險(xiǎn)提示
銀行間信用風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情變化。
