2020年，新型冠狀病毒引發(fā)的肺炎疫情席卷全國，自新冠疫情爆發(fā)以來，已經(jīng)對國內(nèi)及世界經(jīng)濟造成了嚴重的沖擊，各行各業(yè)均受到很大影響，也明顯影響了人民幣匯率。
新浪財經(jīng)“戰(zhàn)疫”系列策劃，邀請多位知名人士，從各方面分析疫情究竟對經(jīng)濟影響幾何，對如何幫助小微企業(yè)恢復生產(chǎn)、度過難關(guān)建言獻策。
【對話嘉賓】
華創(chuàng)證券首席宏觀分析師 張瑜
張瑜，現(xiàn)任華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟研究主管、首席宏觀分析師，曾任民生證券投資決策委員會委員、首席宏觀分析師、資產(chǎn)配置與投資戰(zhàn)略研究中心負責人，還兼任中國人民大學國際貨幣研究所研究員，澳門城市大學經(jīng)濟研究所特約研究員。
摘要：
1、整體來看，疫情對進口的沖擊將大于出口，衰退性順差格局仍將延續(xù)。
2、整體來看，經(jīng)常賬戶中商品貿(mào)易延續(xù)衰退性順差、服務(wù)貿(mào)易逆差收窄+金融賬戶中直接投資影響不大，證券投資短期有波動但國內(nèi)股市下跌后可能成為外資布局時機，且外資持續(xù)加碼中國債市，以上共同影響下，跨境資本與外匯儲備大體保持平穩(wěn)，匯率會有交易因素的波動，但整體基本面仍然較為穩(wěn)定。
3、考慮到外資以價值投資為主，因此預計外資并不會因短期的疫情沖擊而大幅撤出中國市場，近期的數(shù)據(jù)來看外資也呈現(xiàn)凈流入的格局，外資對人民幣匯率的影響預計不會很明顯。
4、未來匯率的主要影響因素包括了疫情緩和后的經(jīng)濟增長修復程度、中美下一階段貿(mào)易談判的進展，若上述事件不達預期，都將對匯率產(chǎn)生短期的較大沖擊。
5、從全球資產(chǎn)配置的角度來看，疫情導致的全球避險情緒升溫，會提高資本對避險資產(chǎn)的配置需求，而新興經(jīng)濟體相對而言風險更高，可能會存在避險資金的流出。
6、疫情對美國一季度經(jīng)濟增長會產(chǎn)生一定的影響，主要體現(xiàn)在入境游人數(shù)的減少、以及原材料出口和商品進口量的減少。
7、美聯(lián)儲今年加息的概率不大。
【訪談全文】
新浪財經(jīng)：新冠疫情會怎樣影響我國的進出口數(shù)據(jù)？
整體來看，疫情對進口的沖擊將大于出口，衰退性順差格局仍將延續(xù)。
具體來看，出口方面，1）回顧SARS期間的經(jīng)驗，二季度全國出口增速并未受到疫情的明顯沖擊，但SARS疫情集中度較高，在疫情較為嚴重的廣東省二季度出口增速下降了7個百分點，說明疫情嚴重程度對出口還是會產(chǎn)生一定影響。考慮到此次疫情覆蓋全國范圍，影響了各省市春節(jié)后的復工時間，因此此次疫情對出口的影響或?qū)⒋笥赟ARS的影響。
2）但由于出口受到外需的影響更大，若各地生產(chǎn)企業(yè)2月10日順利復工，出口訂單受疫情的影響不會很大，且2020年外部環(huán)境同比2019年處于改善的區(qū)間，因此在2019年低基數(shù)的背景下會對出口下行產(chǎn)生一定對沖。
進口方面，1）僅從SARS期間的經(jīng)驗來看，就能發(fā)現(xiàn)進口所受影響遠大于出口，2003二季度全國進口增速下行14個百分點，疫情嚴重的北京市和廣東省分別下行19個百分點和15個百分點；且從行業(yè)分布來看，原材料、能源、零部件進口均有下滑。
2）相較2003年的經(jīng)濟高速增長期，當前我國的經(jīng)濟增長本就處于向下尋找新的增速平臺時期，受到疫情影響，企業(yè)生產(chǎn)、補庫都將受到阻礙，短期對內(nèi)需的沖擊顯著大于外需，受此影響進口下滑的幅度也將較出口更為顯著，衰退性順差仍將持續(xù)。
新浪財經(jīng)：進出口受到?jīng)_擊的情況下，外匯儲備的變動會對人民幣匯率造成怎樣的影響？
我們從商品貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和金融賬戶三個層面來理解疫情對外匯儲備的影響。
商品貿(mào)易層面來看，疫情對商品進口的沖擊將大于出口，因此衰退性順差或仍將延續(xù)，經(jīng)常賬戶中的貨物分項順差也將延續(xù)。
服務(wù)貿(mào)易層面來看，旅行分項是當前經(jīng)常賬戶服務(wù)分項中最大的逆差項，每個季度的逆差額可達500-600億美元，占經(jīng)常賬戶服務(wù)分項80%以上，考慮到目前國家文旅部要求從2020年1月25日起，全國旅游社及在線旅游企業(yè)暫停經(jīng)營團隊旅游及“機票+酒店產(chǎn)品”，27日后所有旅游團隊、包括出境游全部暫停，因此預計一季度旅行項目逆差將有大幅收窄，帶來經(jīng)常賬戶服務(wù)分項逆差收窄。
金融賬戶層面來看，可進一步分為直接投資和證券投資。其中直接投資多為長期項目，受突發(fā)疫情的影響不大，回顧2003年SARS期間直接投資凈流入也未受到較大影響。證券投資秉持價值投資風格料保持穩(wěn)定，目前每季度陸股通凈流入規(guī)模約500-1000億元，境外機構(gòu)持有人民幣債券凈流入量約1000-2500億元，總計股權(quán)+債權(quán)凈流入規(guī)模約2000-3000億元（折合約300-450億美元），考慮2018年權(quán)益大跌但外資持續(xù)買入的情況，短期市場沖擊導致消費、旅游等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)股價出現(xiàn)下跌，但以價值投資為主的外資流入整體或?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)定，債市方面也會繼續(xù)加碼，因此證券投資或保持穩(wěn)定。
因此整體來看，經(jīng)常賬戶中商品貿(mào)易延續(xù)衰退性順差、服務(wù)貿(mào)易逆差收窄+金融賬戶中直接投資影響不大，證券投資短期有波動但國內(nèi)股市下跌后可能成為外資布局時機，且外資持續(xù)加碼中國債市，以上共同影響下，跨境資本與外匯儲備大體保持平穩(wěn)，匯率會有交易因素的波動，但整體基本面仍然較為穩(wěn)定。
新浪財經(jīng)：新冠疫情與非典疫情對人民幣匯率的影響有何不同？
主要的區(qū)別有兩方面：
1）經(jīng)常賬戶服務(wù)分項結(jié)構(gòu)較2003年存在較大區(qū)別，2003年旅行項目為順差，每個季度順差規(guī)模約20億美元，而目前旅行項目每個季度的逆差額可達500-600億美元，占經(jīng)常賬戶服務(wù)分項80%以上。因此此次疫情對旅游業(yè)的影響主要影響在于減小了服務(wù)貿(mào)易逆差，一定程度上可以緩和服務(wù)貿(mào)易的逆差。
2）金融賬戶中的證券投資規(guī)模也遠大于2003年，因此外資的資本流動對匯率的影響變大。
新浪財經(jīng)：新冠疫情對境外資本的沖擊是否會明顯影響人民幣匯率？
就疫情目前的狀況看，外資就疫情對中國經(jīng)濟的影響已經(jīng)有了一定的預估，近期部分外資機構(gòu)的研究也表明其對中國權(quán)益市場中長期走勢仍較為樂觀。考慮到外資以價值投資為主，因此預計外資并不會因短期的疫情沖擊而大幅撤出中國市場，近期的數(shù)據(jù)來看外資也呈現(xiàn)凈流入的格局，外資對人民幣匯率的影響預計不會很明顯。
新浪財經(jīng)：新冠疫情目前仍在發(fā)展期，是否會持續(xù)影響人民幣匯率？
如果疫情后續(xù)發(fā)展不進一步惡化，則人民幣國際收支格局也不太會因疫情而出現(xiàn)大幅惡化，匯率基本面整體穩(wěn)定，匯率在短期交易因素的沖擊后基本能夠企穩(wěn)，出現(xiàn)持續(xù)性負面影響的可能性不大。
新浪財經(jīng)：人民幣匯率后市將如何走？還有哪些因素會對匯率造成較大沖擊？
目前中美貿(mào)易第一階段協(xié)議已經(jīng)簽署，疫情對匯率的影響預計也較為中性，短期來看匯率沒有較大的貶值壓力，并且根據(jù)第一階段貿(mào)易協(xié)議的商定，未來的人民幣匯率也將進一步的市場化、透明化。
未來匯率的主要影響因素包括了疫情緩和后的經(jīng)濟增長修復程度、中美下一階段貿(mào)易談判的進展，若上述事件不達預期，都將對匯率產(chǎn)生短期的較大沖擊。
新浪財經(jīng)：新冠疫情會怎樣影響國際經(jīng)濟？是否會影響新興經(jīng)濟體匯率？
疫情對國際經(jīng)濟的影響途徑主要在進口需求的下滑以及出境游人數(shù)的減少。另外，由于多數(shù)國家的工業(yè)生產(chǎn)原材料對中國出口的依賴度較高，國內(nèi)復工的推遲也會一定程度影響這些產(chǎn)業(yè)的原材料供應。
對新興經(jīng)濟體的影響可能主要有兩個渠道：一方面對于亞洲新興經(jīng)濟體而言，其經(jīng)濟增長會受到中國疫情的影響，例如受到旅游業(yè)收入大幅下滑的影響，泰國財政部已將2020年實際GDP增速預期由3.3%下調(diào)至2.8%，這一層面的影響對此類經(jīng)濟體的匯率會產(chǎn)生負面沖擊。另一方面，從全球資產(chǎn)配置的角度來看，疫情導致的全球避險情緒升溫，會提高資本對避險資產(chǎn)的配置需求，而新興經(jīng)濟體相對而言風險更高，可能會存在避險資金的流出。
新浪財經(jīng)：新冠疫情是否會沖擊美國經(jīng)濟？美聯(lián)儲今年會否加息？
疫情對美國一季度經(jīng)濟增長會產(chǎn)生一定的影響，主要體現(xiàn)在入境游人數(shù)的減少、以及原材料出口和商品進口量的減少。但美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)較為多元，出口和制造業(yè)占經(jīng)濟的體量也不大，因此疫情對美國經(jīng)濟的沖擊也是有限的。
但美聯(lián)儲今年加息的概率不大，一方面，美聯(lián)儲在1月議息會議聲明中修改通脹目標的表述為“回歸2%”，同時12月議息會議也表示將在看到通脹持續(xù)回升時才可能考慮加息，目前美國通脹表現(xiàn)持續(xù)低迷，這將是制約加息的一個重要因素。另一方面，2020年美國經(jīng)濟增長雖暫無衰退風險，但仍處在下行區(qū)間，在經(jīng)濟基本面不強的背景下，美聯(lián)儲也難以實施加息操作。
