2020年，新型冠狀病毒引發(fā)的肺炎疫情席卷全國，自新冠疫情爆發(fā)以來，已經(jīng)對(duì)國內(nèi)及世界經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的沖擊，各行各業(yè)均受到很大影響，也明顯影響了人民幣匯率。
新浪財(cái)經(jīng)“戰(zhàn)疫”系列策劃，邀請(qǐng)多位知名人士，從各方面分析疫情究竟對(duì)經(jīng)濟(jì)影響幾何，對(duì)如何幫助小微企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)、度過難關(guān)建言獻(xiàn)策。
【對(duì)話嘉賓】
華創(chuàng)證券首席宏觀分析師 張瑜
張瑜，現(xiàn)任華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管、首席宏觀分析師，曾任民生證券投資決策委員會(huì)委員、首席宏觀分析師、資產(chǎn)配置與投資戰(zhàn)略研究中心負(fù)責(zé)人，還兼任中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員，澳門城市大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所特約研究員。
摘要：
1、整體來看，疫情對(duì)進(jìn)口的沖擊將大于出口，衰退性順差格局仍將延續(xù)。
2、整體來看，經(jīng)常賬戶中商品貿(mào)易延續(xù)衰退性順差、服務(wù)貿(mào)易逆差收窄+金融賬戶中直接投資影響不大，證券投資短期有波動(dòng)但國內(nèi)股市下跌后可能成為外資布局時(shí)機(jī)，且外資持續(xù)加碼中國債市，以上共同影響下，跨境資本與外匯儲(chǔ)備大體保持平穩(wěn)，匯率會(huì)有交易因素的波動(dòng)，但整體基本面仍然較為穩(wěn)定。
3、考慮到外資以價(jià)值投資為主，因此預(yù)計(jì)外資并不會(huì)因短期的疫情沖擊而大幅撤出中國市場(chǎng)，近期的數(shù)據(jù)來看外資也呈現(xiàn)凈流入的格局，外資對(duì)人民幣匯率的影響預(yù)計(jì)不會(huì)很明顯。
4、未來匯率的主要影響因素包括了疫情緩和后的經(jīng)濟(jì)增長修復(fù)程度、中美下一階段貿(mào)易談判的進(jìn)展，若上述事件不達(dá)預(yù)期，都將對(duì)匯率產(chǎn)生短期的較大沖擊。
5、從全球資產(chǎn)配置的角度來看，疫情導(dǎo)致的全球避險(xiǎn)情緒升溫，會(huì)提高資本對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求，而新興經(jīng)濟(jì)體相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)更高，可能會(huì)存在避險(xiǎn)資金的流出。
6、疫情對(duì)美國一季度經(jīng)濟(jì)增長會(huì)產(chǎn)生一定的影響，主要體現(xiàn)在入境游人數(shù)的減少、以及原材料出口和商品進(jìn)口量的減少。
7、美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的概率不大。
【訪談全文】
新浪財(cái)經(jīng)：新冠疫情會(huì)怎樣影響我國的進(jìn)出口數(shù)據(jù)？
整體來看，疫情對(duì)進(jìn)口的沖擊將大于出口，衰退性順差格局仍將延續(xù)。
具體來看，出口方面，1）回顧SARS期間的經(jīng)驗(yàn)，二季度全國出口增速并未受到疫情的明顯沖擊，但SARS疫情集中度較高，在疫情較為嚴(yán)重的廣東省二季度出口增速下降了7個(gè)百分點(diǎn)，說明疫情嚴(yán)重程度對(duì)出口還是會(huì)產(chǎn)生一定影響。考慮到此次疫情覆蓋全國范圍，影響了各省市春節(jié)后的復(fù)工時(shí)間，因此此次疫情對(duì)出口的影響或?qū)⒋笥赟ARS的影響。
2）但由于出口受到外需的影響更大，若各地生產(chǎn)企業(yè)2月10日順利復(fù)工，出口訂單受疫情的影響不會(huì)很大，且2020年外部環(huán)境同比2019年處于改善的區(qū)間，因此在2019年低基數(shù)的背景下會(huì)對(duì)出口下行產(chǎn)生一定對(duì)沖。
進(jìn)口方面，1）僅從SARS期間的經(jīng)驗(yàn)來看，就能發(fā)現(xiàn)進(jìn)口所受影響遠(yuǎn)大于出口，2003二季度全國進(jìn)口增速下行14個(gè)百分點(diǎn)，疫情嚴(yán)重的北京市和廣東省分別下行19個(gè)百分點(diǎn)和15個(gè)百分點(diǎn)；且從行業(yè)分布來看，原材料、能源、零部件進(jìn)口均有下滑。
2）相較2003年的經(jīng)濟(jì)高速增長期，當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)增長本就處于向下尋找新的增速平臺(tái)時(shí)期，受到疫情影響，企業(yè)生產(chǎn)、補(bǔ)庫都將受到阻礙，短期對(duì)內(nèi)需的沖擊顯著大于外需，受此影響進(jìn)口下滑的幅度也將較出口更為顯著，衰退性順差仍將持續(xù)。
新浪財(cái)經(jīng)：進(jìn)出口受到?jīng)_擊的情況下，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)會(huì)對(duì)人民幣匯率造成怎樣的影響？
我們從商品貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和金融賬戶三個(gè)層面來理解疫情對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響。
商品貿(mào)易層面來看，疫情對(duì)商品進(jìn)口的沖擊將大于出口，因此衰退性順差或仍將延續(xù)，經(jīng)常賬戶中的貨物分項(xiàng)順差也將延續(xù)。
服務(wù)貿(mào)易層面來看，旅行分項(xiàng)是當(dāng)前經(jīng)常賬戶服務(wù)分項(xiàng)中最大的逆差項(xiàng)，每個(gè)季度的逆差額可達(dá)500-600億美元，占經(jīng)常賬戶服務(wù)分項(xiàng)80%以上，考慮到目前國家文旅部要求從2020年1月25日起，全國旅游社及在線旅游企業(yè)暫停經(jīng)營團(tuán)隊(duì)旅游及“機(jī)票+酒店產(chǎn)品”，27日后所有旅游團(tuán)隊(duì)、包括出境游全部暫停，因此預(yù)計(jì)一季度旅行項(xiàng)目逆差將有大幅收窄，帶來經(jīng)常賬戶服務(wù)分項(xiàng)逆差收窄。
金融賬戶層面來看，可進(jìn)一步分為直接投資和證券投資。其中直接投資多為長期項(xiàng)目，受突發(fā)疫情的影響不大，回顧2003年SARS期間直接投資凈流入也未受到較大影響。證券投資秉持價(jià)值投資風(fēng)格料保持穩(wěn)定，目前每季度陸股通凈流入規(guī)模約500-1000億元，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券凈流入量約1000-2500億元，總計(jì)股權(quán)+債權(quán)凈流入規(guī)模約2000-3000億元（折合約300-450億美元），考慮2018年權(quán)益大跌但外資持續(xù)買入的情況，短期市場(chǎng)沖擊導(dǎo)致消費(fèi)、旅游等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)股價(jià)出現(xiàn)下跌，但以價(jià)值投資為主的外資流入整體或?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)定，債市方面也會(huì)繼續(xù)加碼，因此證券投資或保持穩(wěn)定。
因此整體來看，經(jīng)常賬戶中商品貿(mào)易延續(xù)衰退性順差、服務(wù)貿(mào)易逆差收窄+金融賬戶中直接投資影響不大，證券投資短期有波動(dòng)但國內(nèi)股市下跌后可能成為外資布局時(shí)機(jī)，且外資持續(xù)加碼中國債市，以上共同影響下，跨境資本與外匯儲(chǔ)備大體保持平穩(wěn)，匯率會(huì)有交易因素的波動(dòng)，但整體基本面仍然較為穩(wěn)定。
新浪財(cái)經(jīng)：新冠疫情與非典疫情對(duì)人民幣匯率的影響有何不同？
主要的區(qū)別有兩方面：
1）經(jīng)常賬戶服務(wù)分項(xiàng)結(jié)構(gòu)較2003年存在較大區(qū)別，2003年旅行項(xiàng)目為順差，每個(gè)季度順差規(guī)模約20億美元，而目前旅行項(xiàng)目每個(gè)季度的逆差額可達(dá)500-600億美元，占經(jīng)常賬戶服務(wù)分項(xiàng)80%以上。因此此次疫情對(duì)旅游業(yè)的影響主要影響在于減小了服務(wù)貿(mào)易逆差，一定程度上可以緩和服務(wù)貿(mào)易的逆差。
2）金融賬戶中的證券投資規(guī)模也遠(yuǎn)大于2003年，因此外資的資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響變大。
新浪財(cái)經(jīng)：新冠疫情對(duì)境外資本的沖擊是否會(huì)明顯影響人民幣匯率？
就疫情目前的狀況看，外資就疫情對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)有了一定的預(yù)估，近期部分外資機(jī)構(gòu)的研究也表明其對(duì)中國權(quán)益市場(chǎng)中長期走勢(shì)仍較為樂觀。考慮到外資以價(jià)值投資為主，因此預(yù)計(jì)外資并不會(huì)因短期的疫情沖擊而大幅撤出中國市場(chǎng)，近期的數(shù)據(jù)來看外資也呈現(xiàn)凈流入的格局，外資對(duì)人民幣匯率的影響預(yù)計(jì)不會(huì)很明顯。
新浪財(cái)經(jīng)：新冠疫情目前仍在發(fā)展期，是否會(huì)持續(xù)影響人民幣匯率？
如果疫情后續(xù)發(fā)展不進(jìn)一步惡化，則人民幣國際收支格局也不太會(huì)因疫情而出現(xiàn)大幅惡化，匯率基本面整體穩(wěn)定，匯率在短期交易因素的沖擊后基本能夠企穩(wěn)，出現(xiàn)持續(xù)性負(fù)面影響的可能性不大。
新浪財(cái)經(jīng)：人民幣匯率后市將如何走？還有哪些因素會(huì)對(duì)匯率造成較大沖擊？
目前中美貿(mào)易第一階段協(xié)議已經(jīng)簽署，疫情對(duì)匯率的影響預(yù)計(jì)也較為中性，短期來看匯率沒有較大的貶值壓力，并且根據(jù)第一階段貿(mào)易協(xié)議的商定，未來的人民幣匯率也將進(jìn)一步的市場(chǎng)化、透明化。
未來匯率的主要影響因素包括了疫情緩和后的經(jīng)濟(jì)增長修復(fù)程度、中美下一階段貿(mào)易談判的進(jìn)展，若上述事件不達(dá)預(yù)期，都將對(duì)匯率產(chǎn)生短期的較大沖擊。
新浪財(cái)經(jīng)：新冠疫情會(huì)怎樣影響國際經(jīng)濟(jì)？是否會(huì)影響新興經(jīng)濟(jì)體匯率？
疫情對(duì)國際經(jīng)濟(jì)的影響途徑主要在進(jìn)口需求的下滑以及出境游人數(shù)的減少。另外，由于多數(shù)國家的工業(yè)生產(chǎn)原材料對(duì)中國出口的依賴度較高，國內(nèi)復(fù)工的推遲也會(huì)一定程度影響這些產(chǎn)業(yè)的原材料供應(yīng)。
對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響可能主要有兩個(gè)渠道：一方面對(duì)于亞洲新興經(jīng)濟(jì)體而言，其經(jīng)濟(jì)增長會(huì)受到中國疫情的影響，例如受到旅游業(yè)收入大幅下滑的影響，泰國財(cái)政部已將2020年實(shí)際GDP增速預(yù)期由3.3%下調(diào)至2.8%，這一層面的影響對(duì)此類經(jīng)濟(jì)體的匯率會(huì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。另一方面，從全球資產(chǎn)配置的角度來看，疫情導(dǎo)致的全球避險(xiǎn)情緒升溫，會(huì)提高資本對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求，而新興經(jīng)濟(jì)體相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)更高，可能會(huì)存在避險(xiǎn)資金的流出。
新浪財(cái)經(jīng)：新冠疫情是否會(huì)沖擊美國經(jīng)濟(jì)？美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)否加息？
疫情對(duì)美國一季度經(jīng)濟(jì)增長會(huì)產(chǎn)生一定的影響，主要體現(xiàn)在入境游人數(shù)的減少、以及原材料出口和商品進(jìn)口量的減少。但美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為多元，出口和制造業(yè)占經(jīng)濟(jì)的體量也不大，因此疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的沖擊也是有限的。
但美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的概率不大，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)在1月議息會(huì)議聲明中修改通脹目標(biāo)的表述為“回歸2%”，同時(shí)12月議息會(huì)議也表示將在看到通脹持續(xù)回升時(shí)才可能考慮加息，目前美國通脹表現(xiàn)持續(xù)低迷，這將是制約加息的一個(gè)重要因素。另一方面，2020年美國經(jīng)濟(jì)增長雖暫無衰退風(fēng)險(xiǎn)，但仍處在下行區(qū)間，在經(jīng)濟(jì)基本面不強(qiáng)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)也難以實(shí)施加息操作。
