近期監(jiān)管部門密集發(fā)聲，從7月30日的中央政治局會(huì)議、8月3日的央行下半年工作會(huì)議、6日發(fā)布的第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、到10日易綱行長(zhǎng)接受采訪發(fā)表講話，在多輪權(quán)威的定調(diào)下，8月以及2020年剩余月份內(nèi)資金面走勢(shì)究竟將何去何從，新華財(cái)經(jīng)幫您化繁為簡(jiǎn)，把握政策脈絡(luò)，聆聽來自市場(chǎng)一線的最新聲音。
新華財(cái)經(jīng)特別采訪了20位金融業(yè)內(nèi)首席分析師和專家學(xué)者，結(jié)果顯示，分別有5位(26%)、11位(約58%)受訪專家認(rèn)為，8月流動(dòng)性偏緊、呈中性，影響流動(dòng)性的前三位因素分別為公開市場(chǎng)到期量、債券發(fā)行以及財(cái)政支出。
8月流動(dòng)性預(yù)測(cè)
來源：新華財(cái)經(jīng)
8月流動(dòng)性影響因素
來源：新華財(cái)經(jīng)
同時(shí)，專家們?cè)诮迪⒔禍?zhǔn)方面的預(yù)期也基本趨于一致，超8成的受訪者認(rèn)為，8月“OMO降息”、“MLF降息”、定向降準(zhǔn)、全面降準(zhǔn)的可能性較小，LPR報(bào)價(jià)大概率維持不變。2020年剩余月份內(nèi)，央行將在“穩(wěn)健型”的操作風(fēng)格下，保持流動(dòng)性“松緊適度”或“略有收緊”。
債券發(fā)行及公開市場(chǎng)到期量為主要擾動(dòng) MLF超量續(xù)作概率不高
新華財(cái)經(jīng)調(diào)查顯示，影響8月流動(dòng)性的前三位因素分別為公開市場(chǎng)到期量、債券發(fā)行以及財(cái)政支出等。
具體來看，債券發(fā)行為第一周及第二周(8.3-8.7、8.10-8.14)影響流動(dòng)性的最主要因素。
究其原因，中信證券研報(bào)顯示，由于6、7月份大部分的政府債券發(fā)行均為“特別國債”發(fā)行讓路，導(dǎo)致后續(xù)月份整體政府債券的供給壓力仍大，若需完成今年《政府工作報(bào)告》中部署的任務(wù)，月均供給壓力大于今年上半年水平。
據(jù)開源證券趙偉測(cè)算，截至7月末，地方債新券額度尚余1.9萬億元，國債還剩2.2萬億元凈融資額度。結(jié)合財(cái)政部要求和歷史經(jīng)驗(yàn)來看，剩余地方債發(fā)行或集中在8月和9月，月均發(fā)行規(guī)模或可達(dá)8000億元左右，加上國債發(fā)行，綜合來看單月債券供給或超1萬億元。
進(jìn)入8月下旬，債券發(fā)行因素對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)開始退居二線，公開市場(chǎng)到期量(逆回購到期+MLF到期)成為第三及第四周(8.17-8.21、8.24-8.28)的首要因素。
截至目前，8月下旬累計(jì)有5000億元逆回購資金到期，17日(第三周周一)及26日(第四周周三)分別有4000億元及1500億元MLF資金到期，公開市場(chǎng)將合計(jì)凈回籠資金1.05萬億元。
央行14日公告稱，將于18日對(duì)本月到期的兩筆中期借貸便利(MLF)一次性續(xù)做，具體操作金額將根據(jù)市場(chǎng)需求等情況確定。這也是繼6月、7月以來，央行連續(xù)第三次對(duì)MLF操作進(jìn)行提前預(yù)告，穩(wěn)定市場(chǎng)之意明顯。
專家表示，綜合考慮財(cái)政發(fā)力對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的補(bǔ)充作用以及央行近來持續(xù)“收長(zhǎng)放短”的操作模式，加之“高達(dá)”2.95%的MLF資金成本使公開市場(chǎng)一級(jí)交易商對(duì)其的需求較少，預(yù)計(jì)本次超量續(xù)作的概率不高，后續(xù)央行或通過增加逆回購?fù)斗艁磉m度滿足資金需求。
8月降準(zhǔn)降息概率較低 LPR報(bào)價(jià)或大概率持平
自7月30日中央政治局會(huì)議開始，近來監(jiān)管部門密集發(fā)聲就貨幣政策走勢(shì)進(jìn)行表態(tài)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，綜合多因素來看，下半年貨幣政策難緊亦難大幅放松，降準(zhǔn)降息空間收窄。
新華財(cái)經(jīng)調(diào)查顯示，分別有18位(95%)、17位(89%)、16位(84%)、18位(95%)受訪專家認(rèn)為，8月份OMO利率降低、MLF利率降低、定向降準(zhǔn)、全面降準(zhǔn)的概率在“不可能”至“一般”之間。沒有專家認(rèn)為以上四種形式的降息降準(zhǔn)一定會(huì)出現(xiàn)。
8月降息降準(zhǔn)可能性
來源：新華財(cái)經(jīng)
綜合來看，無論是降息還是降準(zhǔn)，甚至是調(diào)查中被細(xì)化到四種形式的降息降準(zhǔn)，本月專家們能夠出現(xiàn)如此“難得一見”的預(yù)期一致背后，主要在于對(duì)以下四個(gè)方面的普遍認(rèn)同。
首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)逐步回暖，沒有迫切的降息降準(zhǔn)必要。
我國7月PPI數(shù)據(jù)同比下降2.4%，降幅比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；為連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比回升。央行行長(zhǎng)易綱在10日接受采訪時(shí)也表示，下半年我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將延續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，全年有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
其次，從資金面自身的角度看，當(dāng)前資金利率已處于央行合意水平，此時(shí)降低政策利率會(huì)引發(fā)市場(chǎng)利率再度波動(dòng)。
央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中重點(diǎn)提出，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞公開市場(chǎng)操作利率和中期借貸便利利率平穩(wěn)運(yùn)行。此外，央行還指出4月貨幣市場(chǎng)利率明顯低于公開市場(chǎng)利率是外部因素影響，而非央行有意引導(dǎo)，是非理性的，5月資金面的明顯收緊是“市場(chǎng)預(yù)期回歸理性”。
浙商證券李超表示，市場(chǎng)利率圍繞MLF利率平穩(wěn)運(yùn)行的表述體現(xiàn)出央行認(rèn)為目前的市場(chǎng)利率水平是較為合意的，由此可以判斷，央行基本已沒有降息的可能性。
第三，在前期應(yīng)對(duì)疫情的“超常規(guī)寬松”作用下，資金利率已處于低位，若進(jìn)一步壓降，或引發(fā)套利風(fēng)險(xiǎn)，違背了監(jiān)管部門引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷。
專家表示，雖然此前國務(wù)院有1.5萬億元的讓利要求，但也要認(rèn)識(shí)到利率適當(dāng)下行并不是越低越好，利率如果嚴(yán)重低于和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相適應(yīng)的水平，就會(huì)產(chǎn)生套利，資金可能流向不應(yīng)該流向的領(lǐng)域。
最后，我國應(yīng)繼續(xù)保持正常的貨幣政策，為未來的地緣政治、經(jīng)濟(jì)不確定性等潛在風(fēng)險(xiǎn)留足操作空間。
東北證券沈新鳳表示，央行在本次的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表態(tài)更加強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，同時(shí)還強(qiáng)調(diào)利率過低會(huì)造成“資源錯(cuò)配”“脫實(shí)向虛”等負(fù)面影響。由此可見，央行對(duì)于低利率政策持謹(jǐn)慎態(tài)度，短期內(nèi)政策利率下調(diào)空間不大，大概率保持平穩(wěn)。
在LPR報(bào)價(jià)預(yù)期方面專家觀點(diǎn)也基本趨于一致，有16位(84%)受訪專家認(rèn)為，本月1年期利率報(bào)價(jià)及5年期以上利率報(bào)價(jià)均將保持不變；有2位(11%)專家認(rèn)為二者將同時(shí)下降；有1位(5%)專家認(rèn)為1年期報(bào)價(jià)下降，5年期以上保持不變。
未來貨幣政策難緊亦難大幅放松央行操作風(fēng)格偏向穩(wěn)健
新華財(cái)經(jīng)調(diào)查顯示，針對(duì)2020年剩余月份內(nèi)貨幣政策走向，有10位(53%)受訪專家認(rèn)為將是略有收緊，有7位(37%)專家認(rèn)為是松緊適度，有2位(11%)專家認(rèn)為是略偏寬松。而無論是“大幅收緊”、“比較寬松”還是“非常寬松”的選項(xiàng)均是無人問津，也體現(xiàn)出未來政策難緊亦難大幅放松的特點(diǎn)。
2020年剩余月份流動(dòng)性預(yù)測(cè)
來源：新華財(cái)經(jīng)
提及央行未來的貨幣政策操作風(fēng)格，有17位(89%)專家認(rèn)為是偏穩(wěn)健型，有2位(11%)專家認(rèn)為會(huì)偏保守型，沒有專家認(rèn)為會(huì)繼續(xù)延續(xù)上半年的偏積極型模式。
值得一提的是，本次調(diào)查中受訪專家的觀點(diǎn)統(tǒng)一度相當(dāng)高，也在一定程度上反應(yīng)出央行在對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)中發(fā)揮了重要作用，有效預(yù)防并降低了因市場(chǎng)內(nèi)部預(yù)期分歧所帶來的潛在波動(dòng)。
(備注：完全有效樣本總量為19份胡玉婷、張無對(duì)本文亦有貢獻(xiàn))
