“寧王要崩了。”
面對(duì)五一開(kāi)盤(pán)后的股市，一位投資者如此評(píng)價(jià)。
5月5日，寧德時(shí)代遭遇資金蜂擁“出逃”，盤(pán)中一度跌逾14%。日成交額達(dá)200億，突破歷史新高。不僅市值從1.6萬(wàn)億跳水至8761億，還間接“帶崩”了創(chuàng)業(yè)板，整體下跌超3%。
盡管曾毓群仍然在一季度業(yè)績(jī)會(huì)上“談笑風(fēng)生”，肯定寧德時(shí)代“基本面越來(lái)越好，一個(gè)季度(的業(yè)績(jī))沒(méi)什么。”針對(duì)上游原材料飆漲，他還夸口“如果鋰礦價(jià)格高，公司就多挖一點(diǎn)”。
但投資者對(duì)此并不買賬，依然陷入恐慌情緒中，不停“拋售”。
明明一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超1.5倍，投資者們?yōu)楹螌?duì)“寧王”失去信心?
動(dòng)力電池一哥失守萬(wàn)億，問(wèn)題究竟出在哪?
最新財(cái)報(bào)，或許能夠解答一二。
“寧王”為何掙不到錢了?
兩次延期發(fā)布財(cái)報(bào)后，寧德時(shí)代“業(yè)績(jī)將大幅低于預(yù)期”的傳言，還是成真了。
最明顯的，是增長(zhǎng)“降速”。
2022年Q1，寧德時(shí)代營(yíng)收為486.78億，環(huán)比下降14.59%。其中，凈利潤(rùn)為14.93億元，環(huán)比下降81.75%，同比下降23.6%。
同時(shí)，利潤(rùn)率也有驚人的下滑。寧德時(shí)代Q1的毛利率從26%下滑至14.4%，扣非凈利率僅為2.01%，環(huán)比下跌近10個(gè)百分點(diǎn)。
回顧更早，會(huì)發(fā)現(xiàn)寧德時(shí)代毛利跌幅甚至不止腰斬。在2016年的巔峰時(shí)期，寧德時(shí)代毛利高達(dá)43.7%，幾乎秒殺整個(gè)制造業(yè)。
寧德時(shí)代表示，利潤(rùn)下滑有兩大主因。其一，銷售成本相應(yīng)增加，其二，部分上游材料價(jià)格快速上漲導(dǎo)致成本增加。
表現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，就是成本費(fèi)用增速超過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
同期，寧德時(shí)代總成本費(fèi)用上漲198.66%。其中，營(yíng)業(yè)成本416億元，同比增長(zhǎng)198.66%;銷售費(fèi)用15.33億元，同比增長(zhǎng)121.68%。管理費(fèi)用12.45億元，同比增長(zhǎng)73.73%。
錢都被誰(shuí)掙走了?可能是那群挖礦的人。
自2021年開(kāi)始，動(dòng)力電池原材料始終保持高位增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，磷酸鐵鋰電池所需的碳酸鋰漲幅最高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格漲幅超過(guò)400%。2022年第一季度，電池級(jí)碳酸鋰的均價(jià)從25萬(wàn)元/噸左右暴漲至超過(guò)51萬(wàn)元/噸，整個(gè)行業(yè)均面臨著巨大的成本壓力。
業(yè)績(jī)會(huì)上，曾毓群亦坦言，“沒(méi)想到碳酸鋰能從3萬(wàn)漲到50萬(wàn)”，并描述這一現(xiàn)象“有點(diǎn)像投機(jī)倒把”。他指出，“如果還是維持50萬(wàn)元，我們肯定加快(鋰礦)開(kāi)發(fā)進(jìn)度，把碳酸鋰搞出來(lái)”。
財(cái)報(bào)顯示，2021年寧德時(shí)代上游原材料的營(yíng)業(yè)成本達(dá)到了778.7億元，同比增長(zhǎng)202.5%。
拿礦不解近憂
而寧德時(shí)代制造的磷酸鐵鋰電池，正是供給其最大客戶特斯拉的核心產(chǎn)品。2021年，寧德時(shí)代出貨量約為75 GWh，其中供給特斯拉14GWh，占比19%。
業(yè)績(jī)會(huì)上，寧德時(shí)代官方也預(yù)計(jì)，2022年三元與磷酸鐵鋰出貨量四六開(kāi)。漲價(jià)的影響之大，不言而喻。
同時(shí)，寧德時(shí)代低價(jià)購(gòu)入的原材料庫(kù)存幾乎“見(jiàn)底”。
分析人士指出，2021年，寧德時(shí)代財(cái)報(bào)中的營(yíng)業(yè)成本大于付出現(xiàn)金，說(shuō)明公司在使用庫(kù)存的原材料。
而2022年Q1，寧德時(shí)代的營(yíng)業(yè)成本基本等于付出現(xiàn)金。這表明公司使用庫(kù)存原材料的占比下降，市場(chǎng)采購(gòu)的占比提升，也可以部分解釋公司毛利率、凈利率的大幅下滑。
為了緩解材料焦慮，寧德時(shí)代開(kāi)始在各地“拿礦”。
4月20日，寧德時(shí)代以8.65億元的報(bào)價(jià)取得探礦權(quán)的枧下窩礦區(qū)，折合碳酸鋰當(dāng)量約657萬(wàn)噸。據(jù)項(xiàng)目《評(píng)估報(bào)告書(shū)》披露，下窩礦區(qū)的生產(chǎn)規(guī)模可達(dá)20萬(wàn)噸碳酸鋰/年。
寧德時(shí)代董秘蔣理表示，公司近期也在江西等地與合作方布局上游資源的開(kāi)采。“隨著產(chǎn)能的逐漸釋放，原材料價(jià)格回落是趨勢(shì)，供需情況將會(huì)得到比較好的扭轉(zhuǎn)。”
但即使立刻擴(kuò)產(chǎn)，也需要15到24個(gè)月時(shí)間才能夠穩(wěn)定供應(yīng)。新增產(chǎn)能，則需要3-5年的周期。況且，漲價(jià)的原材料并不只是碳酸鋰。
三元電池，當(dāng)期除了受到氫氧化鋰“補(bǔ)漲”的影響外，其他主要金屬元素鎳、鈷價(jià)格亦有不同程度上調(diào)，尤其是鎳價(jià)3月經(jīng)過(guò)異動(dòng)后，價(jià)格運(yùn)行重心亦有所上移，目前仍處相對(duì)高位。
2022年一季度，電解鎳、金屬鈷現(xiàn)貨均價(jià)分別為19萬(wàn)元/噸、52.5萬(wàn)元/噸，同比上漲43.2%、54.4%。2022年3月份，倫銅、倫鋁價(jià)格較去年同期分別提高14%和60.1%。
此外，六氟磷酸鋰的價(jià)格從2021年初的12萬(wàn)元/噸最高上漲至2022年3月份的59.9萬(wàn)元/噸。電池級(jí)PVDF(粘接劑)價(jià)格從2021年初的10萬(wàn)元/噸上漲至2022年初的60萬(wàn)元/噸以上。
同時(shí)，寧德時(shí)代在第一季度選擇獨(dú)自“抗下”漲價(jià)成本，這也導(dǎo)致其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的毛利率環(huán)比下滑10%。
經(jīng)測(cè)算，公司2021年動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品單位利潤(rùn)約為0.08元/Wh，若成本壓力得不到傳導(dǎo)，僅碳酸鋰漲價(jià)就存在吞噬公司全部利潤(rùn)的可能性。
是否會(huì)提價(jià)的問(wèn)題，曾毓群表示，寧德時(shí)代與主要的客戶已談得差不多。海外客戶基本上都是金屬聯(lián)動(dòng)，國(guó)內(nèi)客戶也差不多，有一些不是金屬聯(lián)動(dòng)的，每個(gè)客戶不一樣，有很多客戶給了寧德時(shí)代很多錢、投生產(chǎn)線或者預(yù)付款的，公司想投桃報(bào)李，“稍微沒(méi)有那么厲害”，是以公平的系統(tǒng)來(lái)做。
據(jù)東吳證券測(cè)算，寧德時(shí)代三元523Pack的成本0.89元/wh，環(huán)比增加0.12元/wh。而磷酸鐵鋰Pack成本為0.7元/wh，環(huán)比增加0.1元/wh。
有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，寧德時(shí)代在一季度末公司與車企已基本談定金屬聯(lián)動(dòng)定價(jià)，預(yù)計(jì)動(dòng)力電池產(chǎn)品均價(jià)將上漲20%-30%，或能夠修復(fù)部分盈利能力。
被“圍獵”，不分紅，只擴(kuò)張
不光是寧德時(shí)代一家，動(dòng)力電池供應(yīng)商之間的博弈，令行業(yè)內(nèi)都彌漫著“低毛利”的氛圍。
例如，億緯鋰能的毛利數(shù)據(jù)連續(xù)六個(gè)季度下滑，累計(jì)下跌超18個(gè)百分點(diǎn)。而國(guó)軒高科動(dòng)力2022年Q1的銷售毛利為14.49%，環(huán)比下跌超4個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，守住王座本就不易。但對(duì)二線電池廠“新秀”來(lái)說(shuō)，重點(diǎn)則是搶占寧王的份額。
同時(shí)，下游車企正在增加二三線電池廠的采購(gòu)份額，以應(yīng)對(duì)強(qiáng)勢(shì)“寧王”一家獨(dú)大的行為。多家車企為了穩(wěn)定供應(yīng)鏈，開(kāi)始尋找動(dòng)力電池領(lǐng)域的B計(jì)劃。
例如，大眾中國(guó)投資35億元自建電池，同時(shí)注資國(guó)軒高科保證電池供應(yīng)。而新勢(shì)力中，小鵬汽車已經(jīng)準(zhǔn)備引入新的主力電池供應(yīng)商中創(chuàng)新航，“蔚小理”三家也都投資了掌握高壓平臺(tái)技術(shù)的欣旺達(dá)。
即使如此，從市占率來(lái)看，寧德時(shí)代依然保持領(lǐng)先。
2022年Q1，寧德時(shí)代裝車量為25.51GWh，依舊維持絕對(duì)第一。但其同比增速為108.8%，在行業(yè)中排名靠后。而比亞迪電池產(chǎn)品的裝車量同比大增2.47倍，中創(chuàng)新航增幅達(dá)197%、國(guó)軒高科為145%、億緯鋰能為179.5%。
在多方圍剿下，寧德時(shí)代變得異常被動(dòng)。
需求端下降也是寧德時(shí)代面臨的一大問(wèn)題。自2022年3月以來(lái)，寧德時(shí)代的重要客戶新能源車企，也有多家受到疫情影響，先后出現(xiàn)減產(chǎn)或停產(chǎn)。
例如，寧德時(shí)代第一大客戶特斯拉及第二大客戶蔚來(lái)，均在4月前后宣布暫時(shí)停產(chǎn)。上游車企的需求減少，或?qū)?duì)寧德時(shí)代業(yè)績(jī)有所影響。
以特斯拉為例，據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前上海工廠周度產(chǎn)能約為1.7萬(wàn)輛新能源汽車，單日產(chǎn)能約為2500輛。從3.28停產(chǎn)日起至4.18復(fù)工日，特斯拉累計(jì)停產(chǎn)21天，將造成約5.1萬(wàn)輛新能源汽車的產(chǎn)量損失。
假設(shè)減產(chǎn)車型單車帶電量為57kwh(根據(jù)2021年寧德時(shí)代給特斯拉配套24.29萬(wàn)臺(tái)車輛、13.91GWh裝機(jī)量推算得出)，減產(chǎn)車輛總裝機(jī)量可達(dá)2.9GWh。如以海通國(guó)際預(yù)測(cè)為基準(zhǔn)，寧德時(shí)代Q2盈利為0.1元/Wh，則僅特斯拉一家停產(chǎn)，寧德時(shí)代就將損失2.9億元利潤(rùn)。
針對(duì)挑戰(zhàn)者，“寧王”也給出了自己的對(duì)策。不分紅，只擴(kuò)張。
為了保持自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代一面進(jìn)行著動(dòng)力產(chǎn)能的擴(kuò)張，一面對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行投入，還對(duì)換電業(yè)務(wù)進(jìn)行了布局。
2021年，寧德時(shí)代歸母凈利潤(rùn)為159.31億元。但在4月21日，寧德時(shí)代發(fā)布公告，表示“2021年度不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股。”
零分紅方案的背后，與公司布局業(yè)務(wù)的巨額投入有關(guān)。
4月29日，寧德時(shí)代擬募資450億元的申請(qǐng)通過(guò)。
官方表示，資金將用于135Gwh鋰電池產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，涵蓋福鼎時(shí)代、廣東瑞慶時(shí)代一期、江蘇時(shí)代四期和寧德蕉城時(shí)代四個(gè)生產(chǎn)基地及研發(fā)。
短期來(lái)看，擴(kuò)張是爭(zhēng)奪份額的必要手段，但這種擴(kuò)張是否合理還有待商榷。
目前，寧德時(shí)代對(duì)下游的影響力建立在動(dòng)力電池的稀缺上，但電池不可能一直缺貨。
一位獨(dú)立分析師指出，目前動(dòng)力電池行業(yè)的規(guī)劃產(chǎn)能本就處于過(guò)剩狀態(tài)。預(yù)計(jì)2023年全球動(dòng)力電池需求量約為400GWh。而2021年寧德時(shí)代產(chǎn)能同比增長(zhǎng)147%，比全球市場(chǎng)需求增速高45個(gè)百分點(diǎn)。
同時(shí)，2021年寧德時(shí)代儲(chǔ)能產(chǎn)品占鋰電池出貨量的12.5%，也側(cè)面反映了動(dòng)力電池“供不應(yīng)求”或?qū)⒊蔀橥拢瑢幍聲r(shí)代必須為鋰電池開(kāi)拓新的應(yīng)用場(chǎng)景。
隨著新能源汽車的紅利消逝，“寧王”股價(jià)回調(diào)或許也是一種必然。正如前述人士對(duì)此評(píng)論，“曲終人散，談不上意外”。
