無論是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)，當(dāng)前都有部分細(xì)分行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平非常不錯(cuò)。
對(duì)長(zhǎng)期處在快速增長(zhǎng)階段的新興領(lǐng)域，不能因?yàn)槎唐诘?ldquo;逆風(fēng)”就把這個(gè)行業(yè)拋棄。
(要警惕)市場(chǎng)偏好從一個(gè)極端“擺向”另一個(gè)極端。
不能為了價(jià)值而價(jià)值，要考慮性價(jià)比、投資擁擠度等因素。
日前，東方紅資管的公募權(quán)益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理秦緒文在一個(gè)場(chǎng)合發(fā)表了完整的投研觀點(diǎn)。
作為一個(gè)有10年以上實(shí)業(yè)從業(yè)的基金經(jīng)理，秦緒文在2007年加盟東方紅，如今已達(dá)15年。他的觀點(diǎn)顯然值得關(guān)注。
現(xiàn)在應(yīng)該主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)
雖然很難判斷短期市場(chǎng)的漲跌，但秦緒文表示，基金管理可以結(jié)合行業(yè)和公司目前的基本面的情況和估值的情況、目前流動(dòng)性的變化的趨勢(shì)，去觀察現(xiàn)在的市場(chǎng)的投資價(jià)值。
當(dāng)下的市場(chǎng)情況時(shí)，截至4月29日， A股剔除金融服務(wù)業(yè)的PE- TTM是24.64倍，PB是2.15倍，均處于歷史均值水平以下一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近。
創(chuàng)業(yè)板的PE- TTM現(xiàn)在是60.19，雖然比主板要貴一些，但也低于歷史的均值水平。科創(chuàng)板靜態(tài)的PE水平是39.23，PB是3.91。
現(xiàn)在 A股剔除金融服務(wù)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平已經(jīng)接近于兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。
所以，現(xiàn)在各市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的水平，或者說風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)乃绞欠浅８叩摹?/p>
基于這一點(diǎn)，他認(rèn)為不應(yīng)該再悲觀，應(yīng)該去主動(dòng)的去承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，去選擇風(fēng)險(xiǎn)收益比較高的投資標(biāo)的，去把握未來幾年潛在的投資回報(bào)水平已經(jīng)不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。
標(biāo)的選擇不能有傾向
秦緒文認(rèn)為，投資一個(gè)上市公司不能是因?yàn)槭袌?chǎng)今年喜歡它這類公司風(fēng)格而去買入，指引標(biāo)的選擇的標(biāo)準(zhǔn)永遠(yuǎn)是基本面、以及估值和性價(jià)比水平。
比如，現(xiàn)在市場(chǎng)正從2020年、2021年的極端偏好成長(zhǎng)股，“擺向”另外一個(gè)極端，極端偏好低估值。
但投資不能因?yàn)槭袌?chǎng)喜歡低估值而買低估值，同樣也不能自認(rèn)只買成長(zhǎng)股，或只買低估值。
好的組合管理，應(yīng)該是根據(jù)行業(yè)的基本面、估值水平以及交易的擁擠度，動(dòng)態(tài)選擇的過程。
比如，近期隨著股價(jià)的調(diào)整，很多領(lǐng)域的成長(zhǎng)股，比如光伏、電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體、軍工公司的性價(jià)比慢慢顯現(xiàn)出來了，所以他也會(huì)密切關(guān)注這種變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整組合。
如何挑選細(xì)分板塊
秦緒文認(rèn)為，基金經(jīng)理自上而下選行業(yè)的角度要明確，即重點(diǎn)投入在那些有發(fā)展前景的行業(yè)，對(duì)選好的重點(diǎn)領(lǐng)域投入充分的研究。
這其中，很重要的是，研究這個(gè)行業(yè)的行業(yè)屬性到底好不好。
有些行業(yè)的屬性就決定了龍頭公司能夠建立可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而這就意味著盈利能力的保證和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的保證。
同時(shí)，自下而上的選股則要落實(shí)到具體的股票上。
重點(diǎn)是看這些行業(yè)里，哪些公司建立了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為什么能夠有這樣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及內(nèi)部的機(jī)制是什么樣的。
舉個(gè)例子，2022年的制造業(yè)面臨大挑戰(zhàn)是非常大的，目前穩(wěn)增長(zhǎng)的政策還沒有完全落實(shí)到位，同期大宗商品價(jià)格已經(jīng)上漲了半年以上，地緣沖突又加劇了這個(gè)趨勢(shì)。
那么該如何挑選呢?
秦緒文認(rèn)為，2022年的制造業(yè)的投資，不能像以前那樣廣撒網(wǎng)，而是要從自上而下的角度去看，要看哪些領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局比較好，同時(shí)自下而上的分析有沒有公司能夠把原材料漲價(jià)的壓力向下游傳導(dǎo)。
這樣的行業(yè)如果需求還不錯(cuò)，還能夠傳導(dǎo)成本壓力，接下來可以保持樂觀。
不能驚慌失措
他還提醒，盡管現(xiàn)在制造業(yè)很多領(lǐng)域因?yàn)樾枨蠛统杀镜脑颍{(diào)整幅度比較大。但這個(gè)時(shí)候更加不能驚慌失措，要冷靜的去分析。
以動(dòng)力電池領(lǐng)域?yàn)槔@個(gè)行業(yè)的結(jié)構(gòu)件上游是鋼材和鋁材。這兩個(gè)金屬的價(jià)格，從2021年四季度開始就已經(jīng)開始大漲。今年鋁材又在進(jìn)一步上漲，成本壓力
但仔細(xì)觀察，這個(gè)細(xì)分行業(yè)里的部分上市公司，能夠做到及時(shí)向下游傳導(dǎo)價(jià)格上漲的趨勢(shì)。
其原因在于這些公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，部分公司在產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)上占據(jù)了全球動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件將近40%的市場(chǎng)份額。自己有定價(jià)能力了，所以上游原材料漲，它就可以向下游傳導(dǎo)。
站在目前的時(shí)點(diǎn)，制造業(yè)里面的上市公司，盈利能力出現(xiàn)了很嚴(yán)重的變化，要自上而下的去找行業(yè)屬性好、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)、有成本傳導(dǎo)能力的細(xì)分領(lǐng)域。
而且，他認(rèn)為，這樣的公司很多股價(jià)已經(jīng)回調(diào)了40%，甚至腰斬，在這種環(huán)境里面，長(zhǎng)期看在未來一段時(shí)間隱含的投資回報(bào)還是非常高的。
對(duì)能源、電動(dòng)車仍然樂觀
市場(chǎng)分歧巨大能源行業(yè)怎么看?
秦緒文介紹，過去幾年因?yàn)樘歼_(dá)峰、碳中和的政策導(dǎo)向，能源領(lǐng)域世界范圍內(nèi)長(zhǎng)期的資本開支不足，供給端的壓力比較大，再疊加地緣沖突，供給端又造成一個(gè)缺口，這使得能源領(lǐng)域在需求淡季仍然保持了價(jià)格堅(jiān)挺。
他相信隨著中國(guó)的穩(wěn)增長(zhǎng)的政策執(zhí)行到位，對(duì)能源的需求還是非常樂觀的，能源領(lǐng)域還存在著不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。
再比如，電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈。年初的時(shí)候，市場(chǎng)擔(dān)心上游原材料價(jià)格暴漲會(huì)影響需求，也進(jìn)而影響到產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)領(lǐng)域。
隨之，鋰離子電池的產(chǎn)業(yè)鏈上，各個(gè)環(huán)節(jié)股價(jià)普遍從高點(diǎn)回調(diào)了百分之三、四十的水平。
他認(rèn)為，這是一個(gè)短期的情況。拉長(zhǎng)時(shí)間看，電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈還是處在一個(gè)快速成長(zhǎng)階段，行業(yè)的成長(zhǎng)性和盈利能力還是非常不錯(cuò)，這個(gè)行業(yè)還是值得長(zhǎng)期看好。
站在目前的位置，可以觀察到這些標(biāo)的交易擁擠度已經(jīng)顯著下降了，這個(gè)時(shí)候就要靜下心來去選擇一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。
他表示，2022年要去選競(jìng)爭(zhēng)格局比較好，自身有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，在這個(gè)位置上，可以考慮開始長(zhǎng)期布局了。
關(guān)注小周期
秦緒文還表示，他長(zhǎng)期看好光伏、風(fēng)電和電動(dòng)車領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
在全球推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和的宏觀背景下，在光伏制造業(yè)、風(fēng)電制造業(yè)、電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈，這三個(gè)領(lǐng)域的需求處在快速成長(zhǎng)階段，這是一個(gè)投資大前提。
但他也認(rèn)為，在不同的階段，任何事物的發(fā)展都不是一帆風(fēng)順的。在不同的階段，需求可能會(huì)發(fā)生波動(dòng)，供給也可能會(huì)發(fā)生波動(dòng)，現(xiàn)在就在經(jīng)歷這樣一個(gè)階段。
即使是成長(zhǎng)性行業(yè)，很多產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)供需關(guān)系導(dǎo)致的價(jià)格或者成本的波動(dòng)，不同階段是不一樣的。
他觀察到，在2021年的前三季度，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的需求是旺盛的。但是硅料的供給出現(xiàn)挑戰(zhàn)，于是硅料價(jià)格一路猛漲，直至最下游的組件環(huán)節(jié)開始受不了。這對(duì)當(dāng)時(shí)整個(gè)光伏電池產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度都造成影響。
2021年11月份以來，組件環(huán)節(jié)不出貨了，反向傳導(dǎo)到硅料環(huán)節(jié)，硅料價(jià)格開始下跌。接下來硅料價(jià)格下跌，又再次正向傳導(dǎo)到硅片電池組件。最終的結(jié)果是，2022年以來，組件價(jià)格逐步平穩(wěn)，下游對(duì)光伏電池的需求又開始復(fù)蘇了。
所以，即使是一個(gè)成長(zhǎng)性的行業(yè)，在不同的發(fā)展階段，因?yàn)槟硞€(gè)環(huán)節(jié)的供需關(guān)系的變化，也會(huì)對(duì)整個(gè)的需求造成這種階段性的擾動(dòng)。必須要承認(rèn)這種變化的存在，而且這種變化他認(rèn)為會(huì)一直存在。
一個(gè)行業(yè)，有發(fā)展的大周期，也有具體到某一兩年的小周期。對(duì)應(yīng)到投資，也有大周期和小周期。大周期，長(zhǎng)期看好新能源行業(yè);小周期，就要看具體某一個(gè)環(huán)節(jié)，某一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，供需關(guān)系的變化。
大周期決定了這個(gè)領(lǐng)域的估值中樞，應(yīng)該放在什么樣的階段。小周期，不同環(huán)節(jié)的利潤(rùn)變化就決定了什么時(shí)候要去介入這個(gè)環(huán)節(jié)。
這其中一個(gè)抓手是各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。
比如，在動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈上，電解液的環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)就比較激烈，加之產(chǎn)品差異性比較小，相關(guān)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)壓力就比較大。
發(fā)掘細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)
站在目前的位置，秦緒文認(rèn)為，可以找到很多基本面強(qiáng)勁、估值合理甚至低估的一些標(biāo)的。
結(jié)合一季報(bào)，他看到一些行業(yè)，比如區(qū)域性的銀行、煤炭、石油、電解鋁、光伏、鋰離子電池等這些行業(yè)，在一季度增長(zhǎng)還是很強(qiáng)勁的。
而且，經(jīng)過前期的下跌，這些細(xì)分行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平也已經(jīng)非常高了，即無論是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)收益比都已經(jīng)非常不錯(cuò)。
另外，對(duì)于新能源行業(yè)，包括光伏、風(fēng)電、電動(dòng)車，他會(huì)長(zhǎng)期跟蹤。
但這些行業(yè)要結(jié)合每一年的供求關(guān)系的變化，動(dòng)態(tài)的去尋找競(jìng)爭(zhēng)格局比較好、產(chǎn)品屬性好、估值合理(的標(biāo)的)。
他認(rèn)為，尤其是當(dāng)下市場(chǎng)看得過于悲觀的一些領(lǐng)域，還是有不錯(cuò)的這種投資機(jī)會(huì)的。
對(duì)于有發(fā)展前景的，長(zhǎng)期還是處在快速增長(zhǎng)階段的新興領(lǐng)域，不能因?yàn)槎唐诘?ldquo;逆風(fēng)”就把這個(gè)行業(yè)拋棄。
比較合適的投資機(jī)會(huì)大多誕生于，持續(xù)的自上而下的長(zhǎng)期跟蹤，和自下而上的仔細(xì)甄別相結(jié)合的研究工作中。
