在3月初俄烏沖突引發(fā)全球大宗商品暴漲之時(shí),華爾街就曾警告全球經(jīng)濟(jì)面臨越來(lái)越大的滯脹風(fēng)險(xiǎn),并且那時(shí)起,全球市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始在交易一個(gè)悲觀預(yù)期,即經(jīng)濟(jì)衰退。
直到如今,滯脹擔(dān)憂仍在發(fā)酵。
美國(guó)銀行本月對(duì)基金經(jīng)理的調(diào)查顯示,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂(lè)觀情緒已降至歷史最低點(diǎn),71%的受訪者對(duì)未來(lái)幾個(gè)月的全球增長(zhǎng)持悲觀態(tài)度,對(duì)經(jīng)濟(jì)滯脹的預(yù)期也躍升至66%,為2008年以來(lái)最高。
交易員們?cè)絹?lái)越擔(dān)心,隨著通脹持續(xù)上升,以及主要國(guó)家央行正變得越來(lái)越鷹派,將導(dǎo)致通脹失控、增長(zhǎng)下滑的市場(chǎng)情景最終成為現(xiàn)實(shí),尤其是在歐洲。
這促使他們進(jìn)一步尋求投資對(duì)沖。
彭博對(duì)此評(píng)論稱(chēng),在具有滯脹特征的投資環(huán)境形成之前,會(huì)有很多糟糕的事情發(fā)生,尚不確定類(lèi)似1970年代那樣的滯脹會(huì)否發(fā)生。
但有一點(diǎn)是肯定的:如果新手交易員在現(xiàn)實(shí)世界中對(duì)通脹的經(jīng)驗(yàn)有限,那么就更少有人能回憶起歷史上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)物價(jià)失控的世界。
01
滯脹風(fēng)險(xiǎn)下 交易員尋求投資對(duì)沖
根據(jù)美國(guó)銀行的調(diào)查,基金經(jīng)理們一直在重新配置投資組合,他們大舉涌入原油和其他大宗商品,并在資源和醫(yī)療保健股中建立多頭頭寸。
由于滯脹風(fēng)險(xiǎn)增加,高盛認(rèn)為被動(dòng)投資可能不再是一種成功的投資方式,即標(biāo)準(zhǔn)的60/40投資組合——60%的股票和40%的債券——在通脹、波動(dòng)性和不確定性的市場(chǎng)中可能不是一個(gè)有效的策略。
該行表示,自金融危機(jī)以來(lái)的投資和投資組合構(gòu)建手冊(cè)可能不再適用。我們已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)更高通脹、更高波動(dòng)性、更多不確定性的時(shí)期,因此有必要重新思考如何構(gòu)建投資組合。
高盛認(rèn)為,主動(dòng)投資變得更加必要,此外,盡管有跡象表明經(jīng)濟(jì)衰退可能即將來(lái)臨,但目前風(fēng)險(xiǎn)還不足以讓投資者徹底調(diào)整其投資組合。
投資公司Laffer Tengler Investments的首席執(zhí)行官兼首席信息官Nancy Tengler表示,由于通脹預(yù)期將持續(xù)且更具粘性,投資者可能需要考慮采用更具活力的抗通脹策略。她指出,這樣的投資組合將包括房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)、貴金屬、能源大宗商品和機(jī)器人技術(shù)。交易員需要關(guān)注的另一個(gè)主題是股息。
另類(lèi)投資公司GenTrust的投資策略師Mimi Duff則表示,盡管美股在財(cái)報(bào)季表現(xiàn)強(qiáng)勁,但投資者已轉(zhuǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)。
與此同時(shí),Duff在最近的一份研報(bào)中表示,繼續(xù)看好清潔能源主題,因?yàn)轭A(yù)計(jì)全球?qū)p少對(duì)俄羅斯石油、天然氣和煤炭的依賴(lài),實(shí)現(xiàn)供應(yīng)多樣化,提高能源效率,并投資于可再生能源。該公司最近增持了清潔能源和鈾的頭寸。
Duff還表示,已大幅調(diào)整的行業(yè)也可能會(huì)提供機(jī)會(huì),其正在仔細(xì)考慮何時(shí)將資金分配到其他遭受重創(chuàng)的行業(yè),比如科技行業(yè)。
另外據(jù)彭博報(bào)道,目前越來(lái)越多的基金經(jīng)理為糟糕的經(jīng)濟(jì)新聞做準(zhǔn)備,尤其是歐洲,這與今年該地區(qū)經(jīng)濟(jì)將跑贏美國(guó)的年初預(yù)期背道而馳。
歐洲最大的資產(chǎn)管理公司Amundi SA正在為歐洲大陸可能出現(xiàn)的衰退做準(zhǔn)備,英國(guó)投資公司abrdn Plc正在做多美元兌歐元和英鎊,美國(guó)最大的基金管理公司之一、先鋒集團(tuán)(Vanguard Group)則在兜售流動(dòng)性對(duì)沖。
Amundi駐巴黎的集團(tuán)首席投資官Vincent Mortier傾向于對(duì)全球股市采取中性立場(chǎng),并配置防御性信貸資產(chǎn),因歐洲日益成為滯脹風(fēng)險(xiǎn)的中心。Mortier表示,持續(xù)的通脹要求投資者對(duì)與通脹掛鉤的敏感資產(chǎn)——債券、黃金和一些實(shí)物資產(chǎn)——持積極態(tài)度。
Vanguard投資級(jí)信貸部門(mén)聯(lián)席主管Arvind Narayanan認(rèn)為:
“在過(guò)去十年中,世界各地的投資組合都在尋找收益——深入信貸市場(chǎng),進(jìn)入全球新興市場(chǎng)類(lèi)型的敞口,以獲得額外的回報(bào),跑贏大盤(pán)。
現(xiàn)在世界不同了。你可能希望減持久期和信用風(fēng)險(xiǎn)敞口,并以充足的流動(dòng)性支撐你的投資組合,因?yàn)檫@種過(guò)渡不會(huì)一帆風(fēng)順。”
其他流行的交易包括押注從澳大利亞到加拿大的大宗商品出口商,以及押注利率風(fēng)險(xiǎn)極高的債券。
富國(guó)銀行資產(chǎn)管理公司Allspring global Investments全球固定收益團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人Henrietta Pacquement表示,俄烏沖突改變了歐洲的游戲規(guī)則。她指出,短期債券和浮動(dòng)利率票據(jù)是潛在的滯脹對(duì)沖工具。
02
“末日博士”魯比尼:
世界面臨一場(chǎng)日益嚴(yán)重的滯脹風(fēng)暴
當(dāng)前一輪滯脹風(fēng)險(xiǎn)背后的一個(gè)重要原因是,一系列負(fù)面的總供給沖擊導(dǎo)致商品產(chǎn)量下降,從而成本上升。
先是新冠疫情迫使許多行業(yè)關(guān)閉,擾亂了全球供應(yīng)鏈,并導(dǎo)致勞動(dòng)力供應(yīng)明顯持續(xù)減少,尤其是在美國(guó);然后是俄烏沖突推高了能源、工業(yè)金屬、食品和化肥的價(jià)格等。
但有“末日博士”之稱(chēng)的努里爾·魯比尼(Nouriel Roubini)周一在英國(guó)衛(wèi)報(bào)表示,即使沒(méi)有這些重要的短期因素,中期前景也將變得黯淡。
見(jiàn)聞君此前文章曾提及,海通證券梁中華分析稱(chēng),近期大宗商品價(jià)格普遍大漲是全球貨幣超發(fā)的滯后反應(yīng)、俄烏沖突引發(fā)的供給沖擊所共同作用的結(jié)果,全球通脹風(fēng)險(xiǎn)也快速增加,但區(qū)分來(lái)看,歐洲已經(jīng)陷入滯脹,日本短期內(nèi)“滯”大于“脹”,美國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于“量?jī)r(jià)”齊升的階段,短期內(nèi)面臨的還是典型的通脹,并非滯脹,但美國(guó)出現(xiàn)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。
而魯比尼則認(rèn)為,有很多的理由認(rèn)為滯脹狀況將繼續(xù)成為全球經(jīng)濟(jì)的特征,導(dǎo)致更多經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)更高的通脹、更低的增長(zhǎng),甚至可能出現(xiàn)衰退。
首先,自全球金融危機(jī)以來(lái),全球化出現(xiàn)倒退,各種形式的保護(hù)主義又卷土重來(lái)。不斷加劇的地緣政治緊張局勢(shì)和疫情留下的供應(yīng)鏈創(chuàng)傷,可能導(dǎo)致更多制造業(yè)從新興市場(chǎng)國(guó)家回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,生產(chǎn)將被錯(cuò)誤地分配到成本更高的地區(qū)和國(guó)家。
此外,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和一些主要新興市場(chǎng)國(guó)家的人口老齡化,將繼續(xù)減少勞動(dòng)力供應(yīng),導(dǎo)致工資上漲。而且由于老年人傾向于在不工作的情況下花掉儲(chǔ)蓄,這一群體的增長(zhǎng)將增加通脹壓力,同時(shí)降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政治上和經(jīng)濟(jì)上對(duì)移民管控態(tài)度的反彈,同樣會(huì)減少勞動(dòng)力供應(yīng),并對(duì)工資構(gòu)成上漲壓力。幾十年來(lái),大規(guī)模移民限制了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的工資增長(zhǎng)。但那些日子似乎已經(jīng)結(jié)束。
同樣,中美脫鉤也將產(chǎn)生廣泛的滯脹效應(yīng),這意味著全球經(jīng)濟(jì)的碎片化、供應(yīng)鏈的割裂,以及對(duì)技術(shù)、數(shù)據(jù)和信息貿(mào)易的更嚴(yán)格限制——這些都是未來(lái)貿(mào)易模式的關(guān)鍵要素。
氣候變化也將助長(zhǎng)滯脹。畢竟,干旱會(huì)破壞農(nóng)作物收成,推高食品價(jià)格,就像颶風(fēng)、洪水和海平面上升會(huì)破壞資本儲(chǔ)備,擾亂經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一樣。更糟糕的是,在可再生能源達(dá)到足以彌補(bǔ)碳?xì)浠衔锕?yīng)減少的規(guī)模之前,抨擊化石燃料和要求積極脫碳的運(yùn)動(dòng),導(dǎo)致了對(duì)碳基產(chǎn)能的投資不足。在這種情況下,能源價(jià)格的大幅上漲不可避免。隨著能源價(jià)格的上漲,“綠色通脹”將打擊用于太陽(yáng)能電池板、電池、電動(dòng)汽車(chē)和其他清潔能源技術(shù)所用原材料的價(jià)格。
公共衛(wèi)生可能是另一個(gè)因素。我們幾乎沒(méi)有采取什么措施來(lái)避免下一次疫情的爆發(fā),而我們已經(jīng)知道,疫情破壞了全球供應(yīng)鏈,并引發(fā)保護(hù)主義政策,因?yàn)楦鲊?guó)急于囤積糧食、藥品和個(gè)人防護(hù)設(shè)備等關(guān)鍵供應(yīng)品。
我們還必須擔(dān)心網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn),這可能會(huì)造成生產(chǎn)的嚴(yán)重中斷。隨著時(shí)間的推移,這類(lèi)事件預(yù)計(jì)將變得更加頻繁和嚴(yán)重。如果企業(yè)和政府想要保護(hù)自己,他們將需要在網(wǎng)絡(luò)安全上花費(fèi)數(shù)千億美元,這將增加轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上的成本。
這些因素將加劇針對(duì)收入和財(cái)富嚴(yán)重不平等的政治反彈,導(dǎo)致更多的財(cái)政支出用于支持工人、失業(yè)者、弱勢(shì)少數(shù)族裔和“落后群體”。無(wú)論出于多么善意的意圖,提高勞動(dòng)力收入占資本比重的努力,都意味著更多的勞工沖突和工資-物價(jià)的螺旋式上升。
還有地緣政治沖突,這次俄烏沖突是我們幾十年來(lái),第一次面臨大規(guī)模軍事沖突干擾全球貿(mào)易和生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。此外,用來(lái)威懾和懲罰的制裁措施本身就會(huì)導(dǎo)致滯脹。
最后,美元的武器化(執(zhí)行制裁的核心工具)也會(huì)導(dǎo)致滯脹。它不僅在國(guó)際貨物、服務(wù)、商品和資本貿(mào)易中造成嚴(yán)重的摩擦,還鼓勵(lì)美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分散外匯儲(chǔ)備,減少以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。隨著時(shí)間的推移,這一過(guò)程可能會(huì)大幅削弱美元(從而提高美國(guó)進(jìn)口成本,加劇通脹),并導(dǎo)致地區(qū)貨幣體系的建立,進(jìn)一步割裂全球貿(mào)易和金融。
樂(lè)觀主義者可能會(huì)辯稱(chēng),隨著時(shí)間的推移,我們?nèi)匀豢梢砸揽考夹g(shù)創(chuàng)新來(lái)施加反通脹力量。這可能是對(duì)的,但上文列出的11個(gè)滯脹因素的負(fù)面影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了技術(shù)因素的正面影響。此外,技術(shù)變革對(duì)總體生產(chǎn)率增長(zhǎng)的影響在數(shù)據(jù)上看仍不明確,而全球化倒退將限制全球采用更好或更便宜的技術(shù),從而增加成本。
人工智能、自動(dòng)化和機(jī)器人等,既可能改善到可以產(chǎn)生有意義的反通脹的程度,也可能會(huì)擾亂整個(gè)職業(yè)和行業(yè),擴(kuò)大已經(jīng)很大的財(cái)富和收入差距,或?qū)⒁l(fā)比我們已經(jīng)看到的更強(qiáng)烈的政治反彈,進(jìn)而引發(fā)滯脹。