一季度A股市場回調幅度頗深，無論對基金經理還是對持有人都是殘酷的考驗。隨著公募基金2022年一季報披露完畢，“頂流”基金經理們一季度的投資觀念也浮出水面。
張坤：管理規模縮水
股票如天氣一樣捉摸不定
張坤是易方達基金旗下的“王牌”基金經理，也是被基民們親切的稱為“坤坤”的國民基金經理，其主動權益基金管理規模達到了千億級別，手握巨資的他備受市場關注。
筆者梳理資料發現，相較于去年年底，張坤所管理的四只基金在今年一季度都仍保持高倉位運作，從一季報的數據來看，其倉位均處于93%以上。
具體的單只基金上看，張坤管理的四只基金中規模最大的一只是易方達藍籌精選，其倉位一季度微幅下滑，由去年底的股票市值占基金凈值比例的94.54%微調至一季度末的93.97%。易方達優質企業三年持有在一季度也達到94.61%，同樣保持高倉位。
張坤表示，一季度股票倉位基本穩定，并對結構進行調整。具體到板塊上看，張坤增加了對醫藥、科技等板塊的配置，降低了金融等行業的配置。個股方面，仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。
從重倉股座次上看，易方達藍籌精選在一季度小幅減持貴州茅臺(600519)，貴州茅臺(600519)仍晉升其第一大重倉股，招商銀行(600036)、騰訊控股分列第二、第三大重倉股。美團-W是張坤一季度加倉力度較大的重倉股，相比去年年末，易方達藍籌精選加倉了美團540萬股，加倉幅度高達32.53%，美團也取代平安銀行(000001)，新進易方達藍籌精選前十大重倉股。
易方達優質精選則是招商銀行、騰訊控股、貴州茅臺繼續位列前三大重倉股，一季度加倉力度較大的是五糧液(000858)以及京東集團，加倉幅度均在10%以上，對伊利股份(600887)減持較為明顯，一季度減持了伊利股份13.51%。
從管理規模上看，隨著2022年市場波動巨大，張坤在一季度的管理規模也有所縮水，據季報顯示，張坤管理規模為849.28億元，對比2021年底的數據相差了170.08億元。其中，易方達藍籌精選在一季度縮水了123.51億元。
對后市的態度，“坤坤”也在季報寫出了其走心言論，他稱，“一季度，基金凈值出現了較明顯的下跌，這讓不少持有人感到了焦慮，我也有同樣的感受。”
他對這種焦慮進行了分析，焦慮可能不僅來自于已經實現的下跌，更來自對未來繼續下跌的擔憂。畢竟大腦天生就會感知趨勢，即使其并不存在。如果某個股票連續上漲了三天，人們就會自動預感第四天上漲，如果第四天這只股票真的上漲了，多巴胺就會釋放，人們就會有滿足感。而且，預期好事和壞事的感覺，往往要比實際經歷它們更為強烈。當想象可能發生的痛苦事情時，那種感覺絲毫不亞于真正的痛苦。
在基金季報中，張坤還提到，當股票下跌時，我們可能需要一些時間和克制力，讓自己冷靜下來，然后問自己幾個問題：1. 我的恐懼，是來自于股價下跌，還是來自于基本面發生了負面變化?2. 最初的投資理由不存在了嗎?3. 股價更低了，作為長期的凈買入者，我不應該更高興才對嗎?張坤認為，要判斷某個事物的真偽，最可靠的方法是證明其錯誤性(證偽)。這樣的思維方式可以有效的抑制感覺系統， 因為感覺系統擅長的是處理“是什么”這樣的生動事實，而面對“不是什么”或“為 什么”這樣的抽象概念時，我們的理性分析系統就會被強行調用起來。
張坤還引用格雷厄姆曾經說過的話——大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市當前的運行情況，對于這樣的投資者而言，股票干脆沒有市場報價可能會更好一些。因為這樣的話，他就不會因為他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。人類的反射系統過分關注變化，以至于它很難注意到保持恒定的事物。而股票價格就像天氣，永遠都在變化且捉摸不定、難以把握，而企業價值就像氣候，始終在緩慢而有規律的變化。盡管在短期內，抓住我們眼球、決定環境的似乎是天氣，但就長期而言，真正決定一個地區環境的還是氣候。
丘棟榮：大幅提升港股持倉比例
未來看好價值股
從匯豐晉信跳槽到中庚基金的“頂流”丘棟榮也同樣受到基民喜愛，其最新操作動向也值得關注。據所披露的一季報顯示，今年一季度他關聯的可投港股的基金大幅加倉港股投資倉位。美團-W取代了兗礦能源，成為中庚價值領航、中庚價值品質兩只基金的頭號重倉股。而在去年年末，美團尚未出現在中庚價值領航的持股名單中，這意味著中庚價值領航所持的633.68萬股美團均是在今年一季度買入，季末持有美團市值超過7億元。
中國宏橋、中國海洋石油兩只港股也晉升中庚價值領航的第二、第三大重倉股。值得關注的是，丘棟榮在去年四季度時已開始戰略性看多港股市場。
從規模上看，根據一季報披露的數據，丘棟榮現任基金資產總規模達到了203.38億元，旗下四個產品分別是中庚價值領航混合、中庚小盤價值、中庚價值品質一年持有期混合、中庚價值靈動靈活配置混合，在一季度末時，四個基金的管理規模分別為 79.63億元、 40.99億元、58.41億元、 24.35 億元。
在一季度末時，上述4只基金依然維持了高倉位運作，四只基金的股票倉位占基金總資產的比例分別為93.34%、92.59%、93.04%、89.13%。
具體到個別基金的持倉上看，丘棟榮管理規模最大的中庚價值領航混合的前十大重倉股分別為美團-W、中國宏橋、中國海洋石油、快手-W、魯西化工(000830)、常熟銀行(601128)、中國海外發展、蘇農銀行(603323)、金地集團(600383)、柳藥股份(603368)。
一季報顯示，截至一季度末，港股、銀行股和地產股為中庚價值領航混合主要持倉，丘棟榮認為港股、大盤價值股中的金融、地產和能源、資源類公司已具備配置價值。
另一只丘棟榮管理規模近60億元的中庚價值品質一年持有期混合前十大重倉股分別為美團-W、中國海洋石油、魯西化工、中國宏橋、常熟銀行、中國海外發展、快手-W、蘇農銀行、明泰鋁業(601677)、柳藥股份。
從丘棟榮上述管理規模較大的兩只基金的持倉可以看出，兩只基金持倉相似度很高且一半個股是港股標的。目前兩只基金投資的港股資產占基金資產凈值比例均已達到40%以上。
從業績上看，丘棟榮所管理的基金在泥沙俱下的一季度中表現搶眼。其中中庚價值領航混合在今年一季度收益為 5.03%，中庚價值品質一年持有期混合今年一季度收益為 6.98%。
對于后市的看法，丘棟榮在一季報表示，當前遇到的困難和暴露的問題，將使經濟政策力度加碼，積極的政策將對應經濟基本面風險降低，同時，在全球范圍內的通貨膨脹預期高企，因此，中國的“穩增長”與全球范圍內的“防通脹”是當前最重要的宏觀背景。
對于未來，丘棟榮給出了重點關注的投資方向。對港股，丘棟榮表達了樂觀態度。他表示，港股大幅度的調整，從估值、基本面因素和流動性等方面看，港股的機會由結構性機會轉為系統性機會，值得戰略性配置。
除了港股，他還看好以下幾大投資方向：
一是大盤價值股中的金融、地產等。
我們認為房地產長期需求仍在，中短期也是穩增長的組成部分，隨著地產政策調整和金融資源支持，系統性風險將下降，該類公司抗風險能力更強，外延擴張可能性高，并且估值極低情況下，未來房地產市場至平穩后，仍有較好的回報潛力。
二是能源、資源類公司。
配置的邏輯主要在于：(1)中長期需求仍是穩定且持續增長的;(2)國內外諸多資源和能源類公司長期資本開支水平不高，供給彈性不足，環保和碳中和因素影響下，中期的供給約束和邊際成本上升，商品價格中樞不可避免的抬升，且在地緣政治等突發事件下存在價格上行風險，存量資產價值顯著提升。從市場定價和估值來看，這類公司視為周期類資產，估值極低、現金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現價對應的預期回報率高;(3)全球一次能源價格在長周期缺乏資本開支和短周期地緣政治的擾動下大幅度上漲，國內煤炭價格盡管也上一大臺階，但由于中國富煤資源稟賦及政府調控，煤炭單位熱值相比海外油、氣仍有顯著優勢。在這樣的背景下，國內相關下游行業企業的國內價格較為安全，經營層面上的全球競爭力和成本優勢得到提升，相應環節的超額利潤具有持續性。因此，我們增加電解鋁、煤化工等在能源利用上更有優勢的公司的配置。
三是中小盤價值股和成長股。
主要是廣義制造業中具備獨特競爭優勢的細分龍頭公司。既包括看似傳統的制造業，更包括新材料、零部件、元器件等具有技術工藝壁壘的制造業。疫情以來中國制造業優質產能的優勢進一步拉大，競爭優勢的確立和深化仍在進行，而這有望使得制造業的盈利能力和質量都將提升。因此，廣義制造業中挖掘高性價比公司仍大有可為。
謝治宇：市場并不存在特大風險
未來將尋找更具性價比的公司
被譽為“大白”的謝治宇曾在直播中表示，隨著市場比較大的調整，會看到很多企業是開始變得很值得下手，比之前我們看到的狀況要好很多;并表示，當前市場并不存在特別大的風險。他的觀念也投射到他的一季度的投資觀點中。
其一季報顯示，謝治宇管理的興全合潤和興全合宜兩只基金，一季度末股票市值占基金資產凈值比例分別為94.01%、94.08%，而去年底這兩大數據分別為93.9%、94.07%，這也意味著在市場震蕩之下謝治宇仍保持高倉位應對市場。
具體到單只基金的數據看，興全合潤一季度前十大重倉股相較去年底變化不大，重倉了海爾智家(600690)、三安光電(600703)、晶晨股份(688099)、普洛藥業(000739)、芒果超媒(300413)。特別的是，該基金一季度新進了三七互娛(002555)和梅花生物(600873)，持有比例分別為2.88%、256%，而去年底曾重倉的萬華化學(600309)、舜宇光學科技則退出前十大重倉股。
另一只基金興全合宜重倉的則是港股快手-W，占比達到7.71%，除此之外還重倉了海爾智家，其持股占比為5.91%。相比去年底新進了普洛藥業和梅花生物，同樣是萬華化學、舜宇光學科技退出了該基金的前十大重倉股。
謝治宇管理的規模也有一定程度的縮水。此前，謝治宇管理的規模一度接近千億。但一季報顯示，謝治宇在管規模為763.37億元，相較于前一季度的963.45億元，縮水了200.08億元。其中，興全合潤規模為271.16億元，較前一季度的334.06億元，下降了62.9億元;興全合宜規模為207.71億元，相較于前一季末的276.05億元下滑了68.34億元;興全社會價值三年持有規模為42.87億元，縮水了11.66億元。而與童蘭、董理一起管理的興全趨勢規模為241.61億元，規模下滑了57.17億元。
對于后市的態度，謝治宇指出，一月份市場的回撤，是因為對經濟基本面的擔憂以及長期積累的獲利資金降低倉位，市場呈現普跌的格局。但是在政策托底的背景下，流動性趨向寬松，經濟的核心引擎并未走弱，市場在2月進入了穩定期。遺憾的是，國際的黑天鵝事件使得市場本就脆弱的情緒再次受到打擊，三月份重復了單邊下跌的過程。
目前市場情緒已經得到了充分宣泄，盡管還有諸如國際政治和國內疫情的不穩定要素，但是最恐慌的時候已經過去。
謝治宇在一季報中坦言，基金一季度股票倉位較為穩定，將堅守對基民信托責任，繼續精選個股、挖掘公司長期成長價值，努力平衡好公司的長期發展空間與短期估值，不斷尋找具有良好投資性價比的優秀公司。
葛蘭：調整持倉應對震蕩
中長期優秀公司預期將恢復增長趨勢
中歐基金的“醫藥女神”葛蘭也是備受投資者關注的一位基金經理。在剛披露的一季報中也洋溢著她的投資熱情。
在葛蘭管理的中歐醫療健康混合基金季報中，她寫道，今年一季度醫藥板塊內部熱點快速輪動，我們仍將堅持以企業的長期投資價值為投資導向。
從中歐醫療健康基金的一季度末持倉情況看，基本保持了中性倉位水平。數據顯示，一季度末該基金股票市值占基金資產凈值比例為82.08%，和去年底的83.9%差距不大。
在倉位變動不大的情況下，葛蘭更多是通過調整持倉來應對一季度市場的震蕩。從中歐醫療健康前十大重倉股來看，持有比例較高的是藥明康德(603259)、愛爾眼科(300015)、凱萊英(002821)、邁瑞醫療(300760)、泰格醫藥(300347)等。而相較去年底，智飛生物(300122)新進入前十大重倉股之列，九州藥業退出前十大重倉股之列。談到醫藥領域，葛蘭在季報中還表示，2022年一季度疫情的持續反復、全球資本市場流動性預期以及國內宏觀環境等復雜的變化，市場情緒敏感度相對放大，對整個板塊造成一定擾動。
從管理規模看，數據顯示，截至一季度末，葛蘭在管基金規模為961.49億元，較2021年末的1103.39億元，單季度縮水145.07億元。其中規模最大的是中歐醫療健康，截至一季度末的規模為683.7億元。
在基金操作層面，葛蘭仍嚴格按照其投資框架進行個股選擇，在長期看好的核心創新藥、創新器械，創新產業鏈，醫療服務以及消費性醫療等方向進行了著重布局。
展望未來，葛蘭表示，創新相關的市場還遠未觸及國內市場的天花板，海外市場也在逐步蓄力中。具體到公司層面，企業轉型創新的趨勢仍在延續，創新藥臨床申請數量逐年創出新高。創新質量方面，近幾年整體研發管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創新品種誕生。從早期臨床管線來看，一方面跟隨海外最新技術的相關分子快速涌現，另一方面品種布局更加的多樣化，而這些變化都有望促進創新的長期景氣度得到維持。隨著海外臨床的逐步推進，預計我國創新產品也將在海外逐步進入收獲期。
與此同時，國內的創新藥服務企業也逐步形成了有全球競爭力的產業集群，在部分細分領域達到了全球領先的水平，此外，相關服務商的競爭力更多的體現在平臺的技術和管理能力，龍頭企業的市占率大概率仍將持續提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國居民人均收入及認知水平快速提升，醫療服務以及消費性醫療的需求仍在快速增長且未得到充分滿足，未來空間依然巨大。
整體而言，葛蘭強調依然看好醫藥生物板塊的中長期投資機會，但短期市場波動難以避免，將繼續努力為持有人創造長期投資回報。
傅鵬博：增加疫苗板塊配置
未來對公司做更加審慎的評估
一季度的劇烈調整，大佬們面對基金凈值的回撤，也在不斷反思和總結。明星基金經理傅鵬博也是如此。
傅鵬博稱，一季度，本基金保持較高倉位的運作，凈值出現了較大的回撤，對此，我們也在不斷反思和總結。我們對上一季度配置中的重點公司做了調整，增加了和疫苗板塊相關的沃森生物(300142)，加大了對中國移動的配置，后者較為穩定的分紅，為持有提供了較好的安全邊際。從行業分布看，組合重點配置了TMT、化工、新能源設備和建材等板塊。
從所披露一季度顯示，傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠成長價值混合基金繼續保持高倉位運作，截至一季度末，股票倉位為92.35%，相較2021年末的歷史最高水平93.51%有1.16%的下降。
從行業分布來看，睿遠成長價值混合基金組合重點配置了TMT、化工、新能源設備和建材等板塊。具體到個股，組合中前十大個股變化不大，分別為中國移動、三安光電、東方雨虹(002271)、立訊精密(002475)、萬華化學、先導智能(300450)、大族激光(002008)、沃森生物、國瓷材料(300285)和衛寧健康(300253)。
從增減持情況來看，沃森生物首次躋身睿遠成長價值混合基金前十大重倉股隊伍，此外，三安光電、東方雨虹、立訊精密、萬華化學、大族激光也都獲得基金經理小幅增持。
從持股數量變動來看，中國移動A+H股單季度均出現下滑，不過中國移動在一季度滬港兩地的季度收益均超過15%，該股也躍升至睿遠成長價值混合基金第一大重倉股。此外，先導智能、國瓷材料、衛寧健康也都遭到基金經理小幅減持。吉利汽車(00175.HK)則退出前十。
回顧一季度市場走勢，他們坦言，年初以來，疫情使得國內經濟面臨著物流運輸，生產組織等方面的巨大壓力。中短期，企業收入和盈利增長表現不佳或是預期之內，同時在美聯儲加快縮表和升息的背景下，市場流動性或將逐步趨緊，“分子分母”同時面對雙重壓力。一季度，國內市場表現非常差，除了資源品如煤炭板塊，以及地產板塊外，整體跌幅較大。其中估值較高的板塊如創業板指數跌幅幾乎接近了2018年全年的跌幅。
展望二季度，傅鵬博表示，在動態調整組合的過程中，將對公司估值和增長確定性做更加審慎的評估，以期控制好凈值的波動。結合上市公司2021年年報和2022年一季報，我們將繼續挖掘新的投資機會，剔除經營情況和預想不符合的公司，并在備選標的被市場“誤殺”時加大配置。
劉彥春：調倉換股應對市場
外部環境變化只是階段性擾動
劉彥春現任景順長城基金副總經理。在震蕩的一季度中，劉彥春管理的景順長城鼎益仍維持高倉位來應對市場。數據顯示，一季度末，景順長城鼎益股票市值占基金資產凈值比例為90.17%，較去年末的90.27%基本保持不變。
劉彥春在一季度高倉位運行的同時，也調倉換股應對市場。數據顯示，一季度末景順長城鼎益前五大重倉股為貴州茅臺、邁瑞醫療、五糧液、瀘州老窖(000568)、中國中免，相較去年底小幅減倉貴州茅臺但仍是第一大重倉股。一季度晨光股份新進前十大重倉股之列，愛爾眼科退出前十大重倉股之列。
管理規模看，截至一季度末，他管理規模最大且時間最長的產品是景順長城新興成長(260108)，最新規模為393.03億元。截至一季度末，景順長城新興成長持有股票資產規模為366.49億元，占基金總資產比例為92.85%，較2021年末的91.4%小幅提升。
回顧一季度，劉彥春認為，一季度市場整體出現較大回撤。美債收益率快速上行對權益資產構成壓力，俄烏沖突進一步降低市場風險偏好，疫情對經濟造成影響。股票市場情緒降至低點。
對于股票市場，劉彥春認為，市場整體估值水平已經顯著回落。盡管短、中、長期的困擾因素仍然很多，但現階段的估值水平很可能較大程度反映了這些潛在風險。只要企業的能力沒有改變，外部環境變化只是階段性擾動，對公司的合理定價影響不大。比較全球優秀公司的成長性、盈利能力、估值水平，現階段國內很多優質上市公司已經極具吸引力。隨著外部環境回歸常態，股票定價也終將回升至合理水平。
劉格菘：配置方向以制造業行業為主
不悲觀，望基民保持耐心
曾一人包攬行業年度業績前三、目前執掌超600億資金的廣發基金劉格菘同樣是基金業的“頂流”。劉格菘在該基金季報中稱，所管理基金的配置方向以光伏、動力電池、化工新材料、芯片等制造業行業為主。他也堅定表示看好高端制造業的觀點不變，具備“全球比較優勢”的中國制造業會不斷拓寬自身的護城河。
一季報顯示，劉格菘也保持高倉位運行。以他管理時間最久的廣發小盤(162703)成長為例，一季度末股票市值占基金資產凈值比例為94.88%，相比去年年末的92.27%，股票倉位上升了2.61個百分點。
而從廣發小盤成長一季度前十大重倉股來看，和去年底并沒有發生較大變化，只是進行了權重的增減。目前圣邦股份(300661)、晶澳科技、隆基股份(601012)、龍柏集團、小康股份(601127)等成為前五大重倉股。
而增減角度看，一季度劉格菘增持力度大的是錦浪科技(300763)，錦浪科技、普利特(002324)也新進廣發小盤成長前十大重倉股，此外對于圣邦科技、隆基股份等有小幅減持，京東方A、高德紅外(002414)退出前十大重倉股名單。
從管理規模看，坐擁三只規模破百億的劉格菘總資產管理規模已達695億元，成為全市場管理規模最大的主動權益類基金經理。他管理的廣發科技先鋒已一躍成為管理規模TOP1。
劉格菘對一季度進行了總結，國內主要城市疫情出現反復，海外俄烏沖突對國際環境產生較大的不利影響，同時美聯儲進入加息周期。受上述多重利空的影響，A股市場劇烈波動。
當前影響資本市場的兩個重要的短期預期變化包括：一是疫情影響與房地產需求疲弱帶來的上半年經濟增長的悲觀預期，二是俄烏戰爭導致的地緣政治變化引發海外投資者對于中國資本市場態度的變化。上述兩點變化對A股市場的短期微觀結構產生了較大的負面影響。
對于未來展望，他也有獨特的看法。隨著一季度金融委會議的召開，市場出現了明顯的底部特征。從中長期的角度看，我們對未來的資本市場并不悲觀。一季度的市場下跌是多重利空因素疊加下的反應，充分反映了大部分的利空預期。從產業發展以及中長期投資的角度思考，當前A股市場具備投資價值的行業非常多，希望基金投資人能夠保持耐心。
從企業盈利周期的角度看，我們認為以光伏行業為代表的中國比較優勢制造業將會在三季度進入為期三年的確定性比較強的高速成長階段，部分一體化龍頭公司的新技術光伏電池陸續投產，產業鏈短板問題逐步化解，全球能源安全的訴求提升，這些都是未來行業高速成長的基礎。從性價比角度看，經過一季度的調整，很多行業的估值水平回到了2018年底的位置，我們判斷市場從二季度開始或將迎來結構性行情。
我們堅定看好高端制造業的觀點不變。過去十年，中國的制造業產品復雜程度不斷提升，產業鏈聚集效應也在持續顯現。除勞動力成本較低外，工程師數量眾多、產業體系的完備性均是中國制造業的競爭優勢，意味著制造業在創新能力、綜合成本、組織能力、響應能力具有綜合性的比較優勢，這種體系性的優勢一旦建立就很難被顛覆，因此，具備“全球比較優勢”的中國制造業會不斷拓寬自身的護城河。
